银行行业资管新规深度报告:靴子落地有助悲观情绪修复,银行资管子公司箭在弦上

正式版与征求意见稿对比:过渡期延长平抑波动,细则调整提升可操作性正式版较此前征求意见稿在很多细节方面进行了完善,其中我们认为最为核心的变化在于以下三个方面:1)过渡期的延长。2)净值化管理要求更趋合理化。3)放宽银行发行权益类资管产品的额外限制。总体来看,正式版在破刚兑、限制期限错配、穿透管理等原则性问题保持严格标准的同时,对于部分内容给予了一定的调整空间,尤其是过渡期的延长,更有利于资管存量业务的平稳过渡,降低由新规调整所引发的流动性风险及信用风险发生的可能性。

资管新规对银行理财的影响:调整难免,风险可控我们认为由于此次资管新规在包括对于净值化转型、非标资产投资、期限错配等内容的规范上基本维持了与征求意见稿相同的尺度,因此短期内对银行现有的理财业务模式将带来较大的调整压力,不过考虑到目前理财业务占银行整体业务收入比重仍在低位(约占总营收比重6%-7%),因此对银行整体营收的影响可控。而对于市场较为担心的表外非标资产风险问题,由于新规有了长达2年半的过渡期安排,因此将给予这部分非标资产充分的调整空间,爆发风险的可能性较低。

资管新规对资管行业的影响:行业格局重塑,银行资管子公司箭在弦对于其他非银资管机构而言,我们认为正式版对于各非银资管机构而言的影响分化,信托、券商资管及基金子公司等原来通道业务占比较高的业务主体的影响较大。短期来看,对于公募基金及保险资管等以主动管理业务为主体的机构影响较小,资管行业的去刚兑化将有利于主动管理能力强的资管机构脱颖而出。长期来看,银行资管子公司的独立将是未来国内资管行业的重要变量。从此次正式版来看,未来银行资管子公司独立大势所趋,且其在业务经营范围上与目前公募基金的边界已经变得十分模糊。银行作为国内资管市场中客户资源最丰富、网点布局最广、综合经营实力最强大的主体,未来银行资管业务独立发展的空间巨大。

投资建议

我们认为资管新规靴子落地有利于板块悲观情绪修复。经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB,考虑到板块18年基本面的实质改善将会持续,目前估值对应隐含不良率接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高,悲观情绪修复下板块配置价值提升。个股推荐业务稳健的大行和招商银行,成长性突出的宁波和南京银行。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量大幅下滑。