机械行业:中航光电

本周行业观点:中美贸易摩擦利好半导体设备国产化进程加速

北京时间3 月23 日凌晨,美国总统特朗普签署总统备忘录,宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税。白宫预计,新的关税可能影响到约1300 个自中国进口的商品,包括航空产品、现代铁路,新能源汽车和高科技产品等类别,涉及征税的中国商品规模可达600 亿美元。整体上看,我们认为中美贸易摩擦将利好我国半导体设备行业。

在需求端,2017 年我们预计我国集成电路市场规模约为13829 亿元,规模增速继续保持在两位数以上;在供给端,国内半导体领域自给率严重不足,尤其在高端装备、材料、存储等领域国内替代率极低。根据SEMI 数据,预计2017 年中国芯片自给率仅为27%,中国IC 产业对外依存度依然强烈。供需差延续,产业进口导向状况将保持。我们认为,在中美贸易摩擦加剧的背景下,进口相关设备可能阻力有所提升,半导体行业国产化率提升进程有望加快,半导体设备生产企业有望直接受益。此外,伴随着我国半导体行业陆续新建产能,增加资本开支,行业增速持续高增长,龙头个股业绩增长较为确定,国产半导体设备行业投资机会凸显。我们建议关注晶盛机电、北方华创、璞泰来等板块龙头企业。

风险提示:宏观经济下行风险;我国制造业转型升级不及预期;半导体行业国产化率提升进程不及预期。

本期【卓越推】中航光电。

中航光电(002179.sz) (2018-04-13 收盘价40.81 元)

核心推荐理由:1、2017 年业绩平稳增长,积极因素持续积累,看好公司2018 年发展。2017 年全年,中航光电实现营业收入63.62 亿元,同比增长8.66%;实现归属母公司净利润8.25 亿元,同比增长12.48%。公司销售毛利率为35.04%,保持了持续上升的趋势;销售净利率为13.62%,连续5 年保持增长,报告期内净利润上升的主要原因是产品毛利率上涨与营业外收入同比增长。值得关注的是,在公司的四大业务板块中线缆组件及集成产品业务收入增速达44.57%,毛利率亦实现显著提升,体现出公司产品在向集成化发展的过程中,盈利水平随之提升。2018 年本轮军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G 过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018 年全年公司业绩有望保持良好增长。

2、实施股权激励,业绩目标明确。2017 年1 月18 日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,合计授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266 人600.1 万股限制性股票,授予价格为28.19 元/股。激励计划禁售期为2 年,解锁期为3 年,每年解锁比例为1/3。行权条件包括:可解锁日前一年净资产收益率不低于13%、前三年营收复合增长率不低于15%、前一年营业利润不低于12.20%,且三项指标均不低于行业平均水平。我们认为,本次股权激励覆盖面较广,能够充分激励公司核心骨干成员,实现利益绑定,也彰显了公司员工对于中航光电未来发展的良好信心。

盈利预测和投资评级:按照公司最新股本,我们预计2018 年至2020 年中航光电的EPS 为1.23 元/股、1.42元/股和1.63 元/股。我们维持对航光电的 “买入”评级。

风险提示:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。

相关研究:《业绩平稳增长,净利率水平持续提升》2018.03.19;《业绩平稳增长,产品研发进展顺利》2017.09.01;《销售收入快速增长,业务多元化发展持续推进》2017.03.17。