顾家家居:营收增速30%+,外延并购加速

公司发布18 年一季报:报告期内实现收入18.52 亿,同增34.22%;归母净利润2.68 亿,同增42.90%;扣非净利润1.98 亿,同增43.97%。

支撑评级的要点

营收增速恢复,各品类齐发力。18 年Q1 的增速回升到30%以上,摆脱了了Q4 的短暂调整。分业务来看,各品类均实现了较快增速,我们预计沙发业务维持了30%增速,布艺、功能增速较快,床类产品也实现了40% 左右的增速。收入的增长,一方面,来自渠道的扩张,17 年底共计拥有3512 家门店,净增500 家门店(加盟为主),渠道不断加深和下沉,18 年起开始贡献增量;另一方面,公司持续不断的营销活动收到了良好的成效,扩大了品牌影响力,单店收入保持增长。

毛利率略有下降,后续成本压力有望缓解:Q1 毛利率36.5%,环比-2.2pct, 同比-1.4pct。毛利率下降主要来自于成本上涨,公司上游原材料TDI 去年Q4 及今年Q1 处于阶段高位,同比增长超过20%,影响公司毛利率。据隆众化工数据,自3 月下旬起TDI 价格出现了明显的下跌,预计后续由于行业新增产能增加,价格同比仍有下降空间。公司Q2 起的成本压力有望缓解,毛利率有望回升。Q1 销售费用率16.3%(同比-4.7pct),管理费用率4.2%(同比+0.6pct),财务费用率1.2%(同比+1.2pct),由于规模效应以及部分费用在17Q4 支出,Q1 销售费用有所下降,后续季度或略有增加。整体上预计18 年公司盈利能力能够保持稳定。

外延并购助力成长,品牌矩阵更加丰富。根据公司的业务战略,17 年起公司加快了外延并购节奏,根据“聚焦核心主业,布局生活方式,培育产业业态”的方针,17 年5 月参与战略投资恒大地产,18 年2 月和4 月顾家家居通过两个股权投资基金形式,间接持有居然之家1.6451%的股权;17 年还布局了三个海外品牌,分别是1)意大利高端沙发Natuzzi51% 股权,收购了其国内销售公司,2)德国顶级沙发品牌Rolf Ben 的全部股权,3)澳大利亚口和零售家具的领先品牌Nick Scali13.63%的股权。从持续不断的上下游布局来看,18 年公司正朝着致力于发展成为世界顶级的综合家居运营商目标进发。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅上涨;新业务发展不达预期。

估值

公司是软体家具龙头,在优秀的管理团队和激励充足的事业部制管理下, 多品类发展驱动力十足,渠道布局优化效益稳步提升,品牌推广成效显著,制造与供应链管理优化,发展趋势良好。预计2018-2020 年每股收益2.54/3.16/3.89 元,同比增长32.2%/24.5%/23.2%,对应18 年PE24X,维持买入评级。