宏观经济周报:贸易、通胀短期平稳,货币供给闸门依旧受控

贸易总体平稳,顺差面临趋势性收窄。4 月我国出口同比增速由上月低位大幅回升,主要与节后生产复工加速的影响有关,中美贸易战的影响暂未显现,而出口累积同比增速的小幅回落,表明外需有所转弱。进口方面,4 月我国进口同比较上月回升较快,主要是受原油价格上涨和节后复工引致的需求改善影响,但累计增速依然低于去年同期水平,反映了本年经济偏弱的总体态势。4 月贸易账户回归顺差,但同比回落20.8%,贸易顺差面临趋势性收窄特征,这主要与我国出口结构面临调整压力以及扩大开放的政策推进有关。展望未来,近期美欧等主要发达国家PMI 均出现走弱迹象,可能对我国出口有所拖累,预计二季度出口增速将小幅回落,贸易差额也将进一步收窄。

通胀短期平稳,警惕油价持续性冲击。4 月CPI 回落略超预期,主要是受食品价格回落较快所致。非食品方面,价格总体环比温和回升,从结构来看,交通通讯类价格上涨较为显著,应部分反映了4 月原油价格上涨的影响,而居住、教育文娱和衣着环比涨幅略弱于季节性,部分对冲了油价的冲击,同时反映了需求总体依旧偏弱。展望未来,猪价持续回落使供给端再度承压能力愈发有限,其对食品价格的拖累有望逐步得到缓解。非食品方面,考虑到国内油价调整周期以及供应链传导的滞后性,油价的拉动作用有望在未来进一步显现。综合来看,预计5 月CPI 同比或将回升至2%左右,全年通胀将依旧温和,但对中美贸易摩擦和原油价格的潜在冲击影响还需持续关注。

4 月PPI 同比回升,主要是受翘尾因素回升主导。从结构来看,采掘和原材料工业环比跌幅收窄,而加工工业环比跌幅有所扩张,反映了下游需求偏弱,PPI 向CPI 的传导依旧受限。预计受生产回暖和油价持续上行带动,5 月PPI 同比将回升至3.7%左右,但阶段反弹难以改变PPI 总体回落趋势,全年累计增速仍将延续缓慢回落的态势。

货币供给闸门仍受控,去杠杆政策延续。从4 月信贷和社融数据来看,非标回表维持了中长期信贷的扩张动力,但是综合表内外融资总量来看,企业中长期信用扩张动力依旧承压,这既源自监管行为的持续落地,也与实体经济需求不振有所相关。从货币流动性角度来看,在前期实施定向降准的情况下,M2 同比增速仅小幅反弹,也表明流动性环境改善总体较为有限,企业的资金状况依旧紧张。央行一季度货币政策执行报告显示,央行管住货币供给引导宏观杠杆去化的调控意愿并未改变,一方面央行有关“管住货币供给总闸门”的提法并未改变;另一方,央行在题为“中国宏观杠杆率的新变化”的专栏讨论中指出,“未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆”。因此,未来M2 和社融同比增速仍将承压,而且严监管下转表行为的延续将令社融同比面临更大下行压力。

高频数据跟踪表明:下游方面,地产销售有所回落、土地成交回落延续地产投资增速低迷依旧难以改观。

汽车零售、批发增速总体回落。总体而言,下游需求依旧偏弱。

中游方面,价格走势有所分化,短期需求总体平稳。

上游方面,煤炭价格小幅回升。有色方面,铜、锌价格小幅反弹,铝价有所回落。原油价格受地缘政治紧张影响再度抬升。BDI 走势总体回升,工业原料需求继续改善。

总体而言,上游价格稳中有升,世界经济需求总体平稳。