食品饮料行业研究:俄罗斯世界杯在即重点关注啤酒板块,上调蒙牛18年盈利预测

5月模拟组合为:五粮液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、恒顺醋业(25%)。上周我们组合收益率为+5.18%,跑赢沪深300指数的2.60%,跑输中信食品饮料指数的+6.39%。

本周(5.02-5.04)中信白酒指数大涨7.45%,板块上佳表现有望持续到二季度末。截至本周末,二季度以来白酒板块指数上涨11.25%,大幅跑赢同期上证综指和沪深300指数,验证了我们此前对白酒板块态度二季度转为乐观的判断。率先带领板块反弹的是一季报表现上佳的低估值地产酒,随后也带动一线白酒及次高端白酒的情绪回暖。我们前期一直强调,二季度是白酒板块业绩真空期,但同期利好消息较多(如近期行业频繁提价),加之成长板块受到中美贸易冲突的显著影响,市场风险偏好出现一定下行,因此低估值、基本面确定的白酒板块二季度表现值得期待。我们认为,白酒行业情绪向好的表现有望持续到二季度末。

啤酒行业18年盈利端弹性有望大增,提价、费用压缩及关厂有助实现这一预期,世界杯即将来临重点关注啤酒板块。啤酒行业基本面16年见底、17年筑底并稳步向好,18年预计加速向好。竞争趋缓已于16-17年形成共识,因此今年在收入端大概率不下滑的前提下,上市公司EBITDA大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价,同时费用端各企业均执行压缩战略,预计世界杯营销也不会过多投放,加之今年大概率关厂动作将持续,因此我们认为今年啤酒行业整体业绩弹性有望大增。重点关注盈利能力持续改善的华润啤酒、今年压缩费用显著的青岛啤酒及利润弹性最大的燕京啤酒。

再次强调乳制品行业基本面仍向好,并强调蒙牛乳业系列改革见效推动基本面加速好转。18Q1乳业双强均取得20%以上收入增长,依托于产品结构上行及成本端宽松,因此尽管费用投放情况是上行态势,但两强毛销差均有向好表现。我们前期持续强调,尽管行业需求向好,但蒙牛推动行业费用投放加大,伊利只能跟随,行业费用投放是上行态势,但成本下降及结构提升带来的毛利率上行能够对冲掉销售费用率上升。放眼全年,我们认为乳业两强收入及利润端增长仍有望和去年表现相近,因此前期股价下跌更多源自于非基本面事件的情绪影响和对行业认知错判的预期扭转。我们仍战略看多乳制品板块及伊利/蒙牛两强,并再次强调蒙牛业绩弹性更加显著,并于近期上调其18年盈利预测至35亿元,即18年净利率修复至5%以上水平。

18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新,一季报增长全年低位正是最佳买点,二季度弹性将显著加大。去年三月提价带来的高基数使得18Q1表观不佳是必然。18Q1美味鲜净利率提升约2.5个百分点,扣除提价贡献后内部提效为美味鲜贡献1.5个点以上的净利率提升,这为全年净利率提升打下基调。中炬高新17Q2的超低基数将推动18Q2弹性显著加大。前期我们认为海天/中炬估值差距来开的主要因素在于短期业绩波动,近期中炬高新股价快速反弹,验证了我们前期判断。成本端需关注中美贸易战对大豆价格影响,若大豆价格上行将对调味品企业短期业绩产生一定影响。

风险提示:宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。