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五粮液:二次创业创佳绩,18Q1迎来开门红

来源:东北证券 作者:李强 2018-05-03 00:00:00
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事件:公司2017年实现收入301.87亿元,同比增长22.gg%;实现归母净利润96.74亿元,同比增长42.58%。其中17Q4实现收入82.09亿元,同比增长19.94%,增速放缓主要系春节错位;实现归母净利润27.09亿元,同比增长60.94%。1801实现收入138.98亿元,同比增长36.80%;实现归母净利润49.71亿元,同比增长38.35%。

高端五粮液加速放量,系列酒持续聚焦。2017年公司高价位酒收入为213.94亿元,同比增长22. 84%:中低价位酒收入为66.98亿元,同比增长26.66%。高端五粮液量价齐升,投放量从1.5万吨提升至1.7万吨,同时普五出厂价于16年9月提升60元至739元/瓶,并从17年开始实行价格双轨制。受益于普五提价+价格双轨制+开发普五上沿产品,高价位酒毛利率提升1.77个pct。2018年公司规划五粮液投放量将达2万吨,并于“十三五”末达到3万吨,已启动扩产为放量奠定基础。高端五粮液实施“1+3”产品体系,围绕普五向高端化、国际化、时尚化三个维度发展;系列酒聚焦“4+4”产品矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品以及4个区域性单品。

百千万工程稳步推进,费用端降本增效。2017年五粮液专卖店新增400多家达1000余家,并在全国46个重点城市建设了7000多家核心终端网点,规划建设“终端酒王俱乐部”,加快向现代终端营销转型。

此外公司推出新零售终端模式“五粮e店”,已在北上广郑成宜六地同步运营。公司持续推进渠道扁平化,前五大客户收入占比下降2.09个pct至10.86%。销售/管理费用率同比-7. 12/-1. 21个pct,其中销售费用同比下降22.77%主要系市场开发费、形象宣传费等减少10. 69亿元。

18Q1动销良好,定增落地激发活力。18QI公司销售/管理费用率一3.57/-1.47个pct。但由于17年5月消费税税基提高,故18QI营业税金及附加大幅增长156.54%,拖累净利率仅上升0.71个pct,三季度开始影响将消除。18Q1预收款环比增加11.26亿元,经销商打款积极蓄水池增厚。4月定增落地将充分调动员工和经销商的积极性。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为3.41、4.53、5.71元,对应PE为20倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。

风险提示:高端白酒需求不及预期;食品安全风险。





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