建设机械:年报业绩下修,不改公司基本面向好

事件:公司近日发布年报及一季报,2017 年及2018 年Q1 分别实现收入18.29 亿元/3.43 亿元,同比分别增长32.97%/35.57%;2017 年及2018 年Q1 分别实现归母净利润为0.23 亿元/-0.06 亿元。

对此点评如下:

1、公司租赁业务基本面没有变化,一季度已经扭亏。2017 年庞源租赁实现收入13.27 亿元,同比增长36.7%,净利润为1.83 亿元,同比增长59.2%,利润增速要明显快于收入增速。目前公司这块业务仍然在持续向好,从设备利用率来看,2018 年一季度平均水平达到59%, 较去年同期上升4.4 个百分点,从价格指数来看,2018 年一季度年度平均价格指数为1053,较去年同期上升11 个百分点,进一步验证公司“量”“价”提升的逻辑。据披露2018 年一季度子公司庞源租赁实现净利润0.11 亿,实现扭亏。

2、亏损源头可控,而且在进一步改善。亏损主要来自于两块,一块是天成机械,2017 年实现收入2.4 亿元,亏损410 万;另一块是公司本部,2017 年实现收入3.42 亿元,亏损1.15 亿。通过详细拆分亏损源头,天成机械亏损主要原因在于业绩对赌最后一年,其相对激进方式带来的收入和应收账款大幅提升而导致的亏损,实际上公司正常的经营性利润是正的;本部方面,除去商誉减值及业绩对赌补偿减值等因素影响,本部实际亏损要远小于1.15 亿,而且从一季度母公司的毛利率来看,仍然在持续改善,再加上子公司庞源租赁今年将加大力度从母公司采购相应设备,本部的亏损实际上是可控而且有改善空间的。

3、应收账款情况继续好转。2017 年全年应收账款周转天数为315 天, 较2016 年提升50 天,2018 年一季度应收账款周转天数为454 天,主要是由于一季度为行业淡季导致的,但从同期2017 年一季度比较来看,周转天数仍然提升了34 天,方向上是在持续改善的。

业绩预测及投资建议:预计公司18-20 年归母净利润为2.51/3.51/4.56 亿,对应PE 分别为15/11/8 倍。维持"买入"评级。

风险提提示:装配式建筑发展不及预期,宏观经济大幅下滑,本部业绩大幅下滑。