合景泰富:规模跨越式增长,土储优质

公司2018年4月预售额为人民币52.6亿元,同比增长82%;预售建筑面积约30.2万平方米,同比大增232%;2018年1-4月,公司实现预售额200.08亿元,同比大增88%,销售规模实现跨域式增长。

盈利能力强劲。公司2017年收入约人民币115.43亿,同比增长约30.2%;毛利率达34.8%,权益合并核心利润率17%,盈利能力优异。

核心净利润达35.23亿元,同比增长20.6%。

可售货值充足,去化无忧。公司2017年总预售额为380亿元,同比增长33%,公司新增土储建面531万方,主要分布的一线二线及热点三线城市,平均楼面价5000元/平(不含香港),目前公司总权益土储近1800万方,平均楼面价4310元/平(不含香港),超过90%位于一二线城市。公司2018年总可售货值为人民币1100亿元,其中一、二线城市占比达92%;预售额目标为人民币650亿元,按照目前的销售增速,有望实现全年预售目标。公司通过跟投、合伙人、股权激励等多元激励制度,有效的提升了管理效率。

融资渠道多元化,财务稳健。公司在保持快速增长的同时,公司财务整体稳健,多渠道获取资金。公司2017年末平均借贷利率为5.8%,较16年下降0.2个百分点,在同规模民营房企中处于低位。公司在高速发展的同时,严格控制负债比率,2017年净负债率为38%,但仍处于行业较低位置。自2017年10月至今,公司实际控制人孔健岷增持公司股份共计约2145万股,成交均价9.42港币每股。

首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为1.49元、1.93元和2.44元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为5.7倍、4.4倍和3.5倍。

风险提示:行业调控政策持续收紧;货币政策超预期收紧;房地产销售不及预期。