4月通胀数据点评:猪价弱油价强,谁能决定CPI走势

事件

统计局公布通胀数据,4月CPI同比上涨1.8%,前值2.1%;PPI同比上涨3.4%,前值3.1%。

观点

供给侧决定CPI走势,食品和原油是关键。随着名义GDP增速高位回落,在消费平稳增长、投资增速放缓的背景下,我们判断18年价格水平主要取决于供给端而非需求端,而供给侧冲击主要考虑两个方面:食品和原油。2015年以前,在需求拉动作用下,原油和食品价格上行期通常叠加,共同推动CPI大幅走高。2015年以后,由于终端需求相对平稳,食品和原油价格并未形成共振,反而由于供给侧情况不同,价格走势明显背离。

食品项:主要看猪肉价格走势。在生猪存栏量下降背景下,猪肉供给量反而不断增加,主要原因有两点:一是养殖规模化水平和养殖效率的提升,二是生猪出栏体重大幅提升。考虑到近期猪粮比跌至5.2以下,创三年来新低,大多数养殖户面临亏损,猪价有企稳迹象。展望三季度,在季节性因素影响下,预计猪价将有小幅反弹,但受制于供给压力,大概率低于去年同期水平。因此,猪价对于CPI的拖累作用只是逐渐减弱,很难逆转。

原油:限产叠加地缘政治风险,价格易上难下。一方面,全年来看,原油需求增长平稳,而OPEC连续限产以来全球库存量大幅下降,供需紧平衡状态下,油价中枢较17年上移是必然结果。另一方面,叙利亚内战、伊朗核问题等地缘政治风险高企,又成了油价走高的催化剂。我们预计年内油价易上难下,随着夏季需求旺季到来,布伦特原油有达到80美元/桶的可能。

极端情形假设证伪通胀预期。我们用CPI同比读数作为被解释变量,CPI食品项同比读数和布伦特原油价格同比读数作为解释变量,通过线性回归得到经验公式:CPI=1.481+0.163*食品价格同比+0.009*油价同比,拟合效果较为理想。极端情况下,我们假设年内布伦特油价上涨到80美元/桶,相对去年最低点同比上涨70%,食品项最高上涨3%,那么CPI最高值也仅为2.6%。符合2月份(CPI2.9%)高点已过的判断,一定程度上证伪了油价上涨带来的高通胀预期。

风险提示:食品价格上涨超预期。