国祯环保:快速发展的水环境综合服务商

工业废水和小城镇环境治理收入占比提高,订单规模高增。公司2017年实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%。其中城市水环境综合治理服务、工业废水治理综合服务、小城镇环境治理综合服务分别实现收入16.83、4.84和4.59亿元,分别占营业收入比重的64.04%、18.42%和17.47%。工业废水和小城镇环境治理收入占比显著提高。公司2017年新增投资类合同32.7亿元,经营类合同33.8亿元,分别较2016年增长210.65%和350.25%。2018年,公司拿单势头依然强劲,截至4月20日累计新增订单逾30亿元。

工程收入占比有所提高,毛利率下降,三费控制良好。公司运营类业绩持续稳定增长,全年投资运营业务贡献销售收入9.6亿元;环境工程EPC业务贡献销售收入14.7亿元;污水处理设备销售业务贡献销售收入1.9亿元。工程类业务收入占比从2016年的41.45%提高到2017年的55.94%,导致公司综合毛利率同比下降8.01个百分点,为24.88%。2017年公司三费控制良好,三大费用率均较2016年略有下降。

污水运营规模领先,将提供稳定现金流。公司在全国拥有近百座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日,处理规模在A股上市公司中位于前列,仅低于碧水源、首创股份和博天环境。公司目前在建污水运营规模96万吨/日,预计2018年底公司污水运营规模将超510万吨/日。

流域治理订单爆发式增长。2017年,公司在流域治理方面实现重大突破,斩获流域治理订单5个(阜阳2个、十五里河、乌拉特后旗、长垣县),合计21.17亿元(归属于上市公司金额)。其中阜阳市城区水系综合整治PPP项目是国家示范项目,在市场具有一定的影响力,对公司在水环境综合治理领域继续拓展业务起到积极作用。公司引入安徽国资委控股的安徽省铁路基金作为战略投资者,有望进一步对公司获取高质量流域综合治理订单形成支持。工业水处理技术领先,产业基金助力成长。公司控股子公司麦王环境在煤化工、石油化工、钢铁等行业工业废水处理领域技术领先,已在国内

完成工程项目数百个,拥有良好的口碑和丰富的运营管理经验。2018年2月,公司与景民天成、景民四方共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号,致力于为公司储备和培育具备良好成长性的工业废水治理项目,有助于公司进一步提升在工业水处理领域的竞争力。

小城镇水环境治理成为新的利润增长点。2017年,公司取得潜江、莆田、仙游、沐阳等多项小城镇水环境治理项目,合计约20亿元。乡镇污水处理业务成为公司新的利润增长点。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为0.85\0.99\1.13,对应公司04月19日收盘价21.00元,2018-2020PE分别为24.71\21.14\18.57,给予“增持”评级。

风险提示

政策推进不及预期;项目进展不及预期;地方政府债务违约风险。