民生银行:息差改善带动营收增长,资产质量企稳压力尚存

民生银行15 年年初开始推动“凤凰计划”,坚定战略转型步伐,18 年战略重回小微,成效有待观察。短期来看,在18 年强监管延续背景下,公司资负结构调整仍有一定压力,1 季度公司营收在息差的企稳走阔下由负转正, 实现较快增长。资产质量方面,存量不良风险的消化仍需要一定时间。我们维持公司18/19 年4.7%/4.8% 的净利润增速预测, 对应18/19PB0.68x/0.61x,维持中性评级。

支撑评级的要点

营收改善明显,息差走阔带动净利息收入增长。民生银行1 季度营收同比增1.36%,增速较17 年(-7.01%,YOY)改善明显。净利息收入受到I9 影响,还原口径同比增长 6.97%,预计主要是受到息差企稳走阔的影响。根据我们按期初期末余额测算,民生银行1 季度净息差为1.57%,同比提升了10BP。非息收入方面,手续费净收入同比下降了5.94%。

资产结构进一步优化,负债端仍存调整压力。民生银行1 季度资产规模环比年初增2%,同比增1%。其中证券投资资产规模环比下降2%,占总资产的规模环比降低1.40 个百分点至35.1%。客户贷款环比增速+3.4%, 占总资产的比重环比提升0.75 个百分点至47%,资产端结构进一步优化。负债端来看,1 季度存款规模环比增长3%。按加上同业存单的新同业负债口径计算,占总负债比重环比去年末下降0.4 个百分点至37.6%,超过监管规定比例,公司负债端结构调整压力尚存。

不良贷款率环比持平,资产质量企稳趋势显现。公司一季度不良贷款率为1.71%,与17 年末持平,同比提升3 个BP。我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为1.16%(假定核销率与17Q1 保持不变),与17 年保持一致。1 季度公司拨备覆盖率为172%,环比年初提升12pct;拨贷比2.94%,比年初提升28BP。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们维持民生银行18/19 年4.7%/4.8%的净利润增速预测,对应18/19 年PB0.68x/0.61x,维持中性评级。