环保行业2017年报及2018年1季报综述:子行业业绩分化,甄选个股为主

行业17年和18Q1净利增速放缓,子行业现分化。行业2017年实现营业收入901.74亿元,同比增长20.97%;实现净利润114.74亿元,同比增长10.84%。其中第4季度行业净利润为33.43亿元,占全年的29.14%,同比下降16.37%,环比增长1.26%,低于预期。子行业中,2017年环境监测、污水处理、固废处理的净利润分别同比增长26.18%、23.42%、16.7%,大气治理、节能分别同比下降17.36%和3.31%。行业2018年1季度实现营业收入178.89亿元,同比增长19.96%;实现净利润18.81亿元,同比增长3.5%。子行业中,污水处理扣非后净利润同比增长31.92%,固废处理、环境监测的净利润分别同比增长48.28%和47.34%,大气治理的净利润增速相对平稳,同比增长12.96%,节能的净利润同比则大幅下降133.21%。2017年净利润实现同比增长的公司占比74%,2018年1季度净利润实现同比增长的公司占比66%。

行业盈利能力指标稍下降,财务费用增大,污水处理和固废处理的现金流较好。2017年,行业的毛利率为30.62%,同比下降0.82个百分点;净利率为13.23%,同比下降1.17个百分点;ROE为9.76%,同比下降0.75个百分点;期间费用率为15.22%,同比上升0.39个百分点,主要是财务费用率上升0.51个百分点。2018年1季度,行业的毛利率为32.04%,同比上升0.88个百分点;净利率为11.04%,同比下降1.55个百分点;ROE为1.58%,同比下降0.2个百分点;期间费用率为19.8%,同比上升1.6个百分点,其中财务费用率上升1.4个百分点。子行业中,污水处理和固废处理的现金流状况最好,环境监测现金流净额体量较小、相对平稳,大气治理和节能2017年的现金流则同比出现大幅下降。

细分领域业绩分析。污水处理:黑臭水体整治领域快速增长,市政污水处理领域保持较快增长,工业废水处理和乡镇污水处理市场将逐步加快发展。固废处理:公司业绩普遍实现较快增长,垃圾焚烧、危废处理、环卫板块高景气。大气治理:公司业绩普遍下滑,未来看点在于从传统的火电领域向非电领域超低排放改造拓展市场。环境监测:监管趋严促需求上升,公司业绩表现良好。节能:公司18Q1业绩普遍大幅下滑。

投资建议:甄选个股为主。目前板块的整体PE回落至26倍,处于历史底部,整体安全边际在提高。我们对于细分龙头公司2018年的业绩展望好于2017年,继续推荐业绩增长趋势良好、估值偏低的个股,重点标的:膜技术领先、在手订单充足的水处理龙头碧水源(300070);互联网+转型、业绩增长有望提速的固废处理龙头启迪桑德(000826);产能逐步释放的危废处理龙头东江环保(002672);以及小市值高成长标的博世科(300422)。

风险提示。政策落实低于预期、PPP项目落地低于预期、资金面紧张、市场竞争导致毛利率下滑。