绿叶制药拟收购思瑞康事件点评:拟收购思瑞康相关资产,深化全球战略布局

事件:公司5月7日晚公告,向国际制药巨头阿斯利康收购思瑞康及思瑞康缓释片的许可权利,转让资产及许可资产的总金额为5.46亿美元,此次阿斯利康授出的许可资产和许可证覆盖51个国家和地区。

收购思瑞康相关资产,中枢神经系统药品协同效应明显:原研思瑞康(富马酸喹硫平片)属于二苯并氧氮卓类非典型抗精神病药,适应症为精神分裂症和双相情感障碍的躁狂发作,平片97年上市,缓释剂型07年上市,全球销售峰值约53亿美元,产品较为成熟且生命周期长。据IMS,思瑞康平片及缓释片在指定地区17年销售额1.48亿美元,营业利润1.12亿美元,此次收购对价约为5倍EV/EBITDA,估值合理,收购将显著提高中枢神经系统销售能力,有望产生协同效应并深化其全球商业网络。

财务状况稳健,预计2~3年完成过渡:本次交易账面对价5.46亿美元,公司预计18年6月交割时支付2.6亿美元,19年12月支付2.4亿美元,20年7月支付3800万美元,最后一笔里程碑付款约800万美元。公司目前财务状况稳健,或考虑融资手段完成交易,整个交易将于2~3年内完成过渡,并将技术平台转移至绿叶山东工厂本地化生产。

5大技术研发平台深入布局在研管线:公司目前在中国、美国、欧洲均开设研发中心,包含长效及缓释技术、脂质体靶向给药、新化合物、生物抗体、透皮释放5大技术研发平台。在研产品中,利培酮微球18H2申报FDA,预计19H2推向市场;罗替戈汀中美免除II期临床,上市周期提前;卡巴拉汀贴片正在德国进行关键性临床,预计19年上市;安舒法辛II期临床结果正面,预计21年上市;生物制药领域从山东博安收购的2个单抗产品进展顺利。公司深度布局肿瘤免疫领域,位于波士顿的研究中心积极研究新一代CAR-T疗法。

维持“买入”评级,上调目标价至10.9港元:公司核心产品在较大市场份额下积极渠道下沉,稳健增长,考虑新收购资产H2并表,上调公司18-20年的EPS分别为0.38/0.48/0.58元人民币。公司深入布局在研管线,重磅品种利培酮微球、罗替戈汀处于临床后期,前景明朗且潜力较大,给予18年23倍P/E,约为港股可比医药公司18年P/E均值,上调公司目标价10.9港元,维持“买入”评级。

风险提示:研发进度不及预期,并购企业业务不及预期,抗肿瘤产品增长放缓。