南极电商2017年年报及2018年一季报点评:17Q4收入增速回升,时间互联并表助力电商生态圈成长

预计18H1净利增97-120%,二股东减持完毕,继续看好公司成长性

公司预计2018H1归母净利润为2.75-3.08亿元,同增96.65%-120.24%,剔除时间互联并表同增58.74%-78.76%。公司品牌网络效应进一步体现,预计南极人、卡帝乐在保持成熟品类优势基础上持续扩张市场份额,带动收入增长。

我们认为:1)公司定位高性价比、高频次标准消费品,通过规模效应、线上低成本引流、合作中小优质供应链控制成本,构建多品牌矩阵,聚焦内衣、家纺、母婴、生活电器等高频次消费品。未来公司有望拓展更多优质高性价比品牌,带动GMV及品牌授权服务收入增长。2)公司收购时间互联丰富业务矩阵,多种服务助力合作供应商、经销商销售增长。2017年时间互联实现归母净利润1.10亿元、完成业绩承诺,近年来移动营销行业快速增长,2018-19年时间互联承诺净利润1.17/1.32亿元,同增6.09%/12.82%,业绩承诺有望完成、进一步增厚业绩水平。3)2018年3月21日公司与建行上海青浦支行签订战略合作协议,由其向公司提供14亿元综合授信额度用于日常经营、项目建设、并购业务等资金需求,拓展公司融资渠道。4)2017年9月2日公司公告二股东东方新民与一致行动人蒋学明因自身经营需要拟减持股份不超过6000万股、占总股本4%,2018年3月22日共减持4576万股,占总股本2.80%,减持均价13.68元/股,减持计划实施完毕。

公司线上龙头优势持续显现,各品牌GMV快速增长提振业绩表现。我们看好时间互联并购后与公司主业协同,引流强化品牌高性价比优势,推动GMV及收入继续快速增长。考虑时间互联已并表,上调2018-19年EPS为0.51/0.71元,预测2020年EPS为0.95元,目前股价对应2018年30倍PE,考虑到公司商业模式的稀缺性、品牌品类持续扩张带来业绩的高成长,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。