青岛啤酒:Q1销量吨价双微增,逐步进入旺季

公司发布一季报,1-3月实现营业收入72.52亿元,同比增长3.0%,归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长15.2%,扣非后归属上市公司股东净利润5.66亿元,同比增长4.0%,综合毛利率40.1%,同比下降0.9pct。

销量、吨价微增,提价效应尚未全面体现。1季度公司收入增长3%,分别来源于销量增长1%和吨价增长2%。(1)销量微增,其中高附加值产品销量增长8%是亮点。1季度公司实现啤酒销量203万千升,同比增长1%,其中主品牌“青岛啤酒”108万千升,同比增长2%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生等高附加值产品53万千升,同比增长8%,我们认为这是不错的亮点,啤酒消费升级在进行中;(2)综合吨酒价3572元/千升,同比提升2%。我们认为吨价提升部分源于18年初局部地区部分产品提价、部分源于1季度产品结构提升。

原辅包材成本同比上涨,1季度毛利率同比略降,费用率保持平稳。2017年原辅包材成本快速上涨,对公司毛利率产生较大影响,2017年综合毛利率同比2016年下降1pct,其中下半年成本压力更为显著,3、4季度毛利率分别同比下降3.3pct、5.9pct;而上半年成本压力相对较轻,毛利率基数相对较高。18年1季度销售产品结构提升对当季毛利率有正影响,抵消了部分成本上涨压力,最终毛利率降幅为0.9pct,销售、管理费用率基本持平。

扣除非经常性损益后,1季度利润率水平相对平稳。18年1季度确认政府补助1.23亿元,较上年同期增加约6200万,这部分增量是净利润同比增长15.2%的主要贡献来源。扣除非经常性损益后,公司净利润为5.66亿元,同比增长4%,扣非后净利润率7.8%,同比提升0.1pct,相对平稳。

后续季度提价效应陆续显现,随着吨价提升,密切关注公司销量和费用变化,保持谨慎乐观。行业性成本压力下,行业竞争格局出现微妙变化,提价后费用竞争值得观察,2、3季度旺季,密切关注主要企业参与竞争情况(相对份额、费用投入),我们认为在吨价提升、费用规模相对稳定或略有下降的背景下,公司盈利能力将逐步恢复,谨慎乐观。

投资建议:我们认为利润增长在短期内不一定快速兑现,但中长期确定性较强,因此对18年盈利预测相对保守。预计公司2018-2020年收入增速分别为8.5%、8.2%、7.1%,净利润增速分别为20%、48%、30%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.00元,相当于2018年40倍、2019年27倍动态市盈率。

风险提示:市场竞争加剧、原辅包材价格持续上涨、食品安全事件。