拓斯达事件点评:业绩符合预期,机器人业务步入快速增长期

业绩快速增长,工业机器人业务占比过半。2017年公司工业机器人及自动化应用/注塑机自动化配套设备及自动供料系统/智能能源及环境管理系统(原水、电、气系统集成业务)三大板块分别实现营收4.4/2.1/1.0亿元,同比增长84.7%/36.2%/225.6%;毛利率分别为39.2%/45.3%/21.2%,同比下降2.0/5.5/3.8个百分点;业绩符合预期。公司营收实现快速增长的原因主要是制造业转型升级的需求带动,尤其是机器人需求的大幅增长影响,公司规模不断扩大,其中机器人业务营收占比已提升至56.9%,机器人主业凸显。毛利率小幅下滑主要是因为产品应用领域及规模不断扩大的影响。费用率方面,2017年管理费用为0.67亿元,同比增长73.7%,主要是研发投入增加及人员扩张的影响所致。2018年一季度营收同比增长30.1%,归母净利润同比增长58.2%,全年业绩高增长可期。

工业机器人产销两旺,其中多关节机器人及系统集成营收增长超2倍。2017年公司工业机器人销量9138台,同比增长77.7%;其中直角坐标机器人产量8662台,同比增长47.7%,多关节机器人及系统集成业务营收约2.1亿元,同比增长257.6%。目前我国每万名产业工人所拥有的工业机器人数量为68台左右,仅为世界平均水平的48%;根据《机器人产业发展规划(2016-2020年)》的要求,到2020年工业机器人密度要达到150台/万人。公司已掌握控制器、伺服系统等机器人零部件技术,具备自主本体生产能力,将充分受益机器人“加密”这一历史进程;同时,凭借强大的“销售”基因及创新的“三角阵式”销售模式,公司在机器人系统集成领域的规模也有望持续扩大。基于此,我们预计今年多关节机器人及系统集成业务营收有望实现翻倍增长。

智能能源及环境管理系统业务放量,为机器人板块持续开拓潜在客户。智能能源及环境管理系统是公司根据客户生产场所环境规划的需要,为其量身定制的能源(水、电、气)供给专业方案。2017年该系统销售160套,同比增长146.2%,实现跨越式发展。虽然该业务的毛利率水平大幅低于机器人板块,但作为最先接触客户的前端业务,有望借机推广机器人及应用解决方案等中后端业务,锁定潜在客户,节约客户拓展成本。公司已逐步打造出从核心零部件到本体再到系统集成全产业链覆盖的机器人生态圈,势必反过来助推前端业务的持续发展,我们预计今年智能能源及系统业务有望继续实现50%以上的增长。

维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.15、2.99、4.49亿元,对应EPS分别为1.65、2.29、3.44元,按最新收盘价计算,对应PE分别为40、29、19倍。考虑到行业景气向上,公司正处于高速成长期,估值有望快速消化,维持“买入”评级。

风险提示:跨行业拓展不及预期;机器人及工业自动化行业增速大幅下滑;机器人业务推进不及预期的风险。