金龙汽车:17年业绩受“干扰”,18q1销量成绩骄人

业绩总结:公司发布17年年报及18年一季报。公司17年实现营业收入177.4亿元,同比减少18.8%;实现营业利润8.2亿元,同期亏损15.7亿元;实现归母净利润4.8亿元,同期亏损7.2亿元;扣非归母净利润为3亿元,同期亏损7.2亿元;每10股分配现金股利人民币1元(含税)。公司18年一季度实现营业收入37.8亿元,同比增长63%;营业利润亏损1872万元,同期亏损1.2亿元;实现归母净利润38万元,同期亏损5322万元;扣非归母净利润亏损2275万元,同期亏损6943万元。

业绩改善主要受苏州金龙16年补贴转回、会计政策处理影响,合计贡献约6.5亿元。1)苏州金龙业务影响:四部委自17年8月21日起恢复了苏州金龙财政补助资格,苏州金龙于2016年1月至9月间完成销售并上牌的合规车辆可以申请中央财政补贴收入7.4亿元(计入17年营业收入),贡献17年归母净利润约3.3亿元;预计担保损失转回、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回,贡献归母净利润约0.7亿元。2)会计处理影响:17年会计估计变更影响归母净利润约2.5亿元,其中应收国家新能源补贴坏账准备计提变更影响约1.8亿元,国内新能源客车售后服务费计提变更影响约0.7亿元。3)非经营性损益的影响:公司17年计入当期损益的政府补助约1亿元,产生归属于母公司股东净利润约0.5亿元。

纯电动客车单车均价74万元,单价显著提升11%。公司17年整体客车均价29万元(2.7%),其中插电式客车销售2808辆(-48%)、均价72万元(+4.8%),纯电动客车销售7514辆(-30%)、均价74万元(+30%),假设将苏州金龙7.4亿补贴计入16年纯电动客车收入,则17年74万元均价提升15%。纯电动客车按车长细分,大型车销售4813辆、均价119万元,中型车销售4375辆、均价68万元,轻型车销售1134辆、均价21万元。公司传统客车均价19万元(-1.4%),其中大型车47万元(-0.9%)、中型车31万元(+14%)、轻型车8万元(+22%)。

Q1大小金龙分别取得10.7%和8.4%骄人份额,但补贴退坡影响盈利能力。公司Q1累计产销客车12835辆、12283辆,分别较去年同期增长24%和21%。根据电动资源网数据,Q1新能源客车实现销售8607辆,同比增长320.7%,其中新能源公交车8198辆,占总销量95.2%,同比增长308.7%,宇通21.4%市占率排名第一;比亚迪占比13.2%;小金龙和大金龙分列第三、第四,销量分别为920辆与727辆,占比分别为10.7%和8.4%。18年过渡期补贴金额仅为17年的0.7倍,盈利能力受损,导致公司营业利润和扣非归母净利润亏损。

盈利预测与投资建议。根据《福建省新能源汽车产业发展规划(2017-2020年)》,2020年金龙汽车新能源产能达6万辆、销量4.5万辆、产值330亿元,我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.36元(0.6元)、0.62元(0.88元)、1.35元,对应PE分别为37倍、22倍和10倍,下调至“增持”评级。

风险提示:毛利率改善进展或低于预期,新能源客车行业发展或下滑明显。