宏观固收周报:信用收紧经济下行,海南特区加速开放

全球经济接近周期高点,未来进出口或双双趋势性放缓。3月进出口数据均出现不同程度回落,虽然有春节因素扰动,但从趋势上看,进出口均存在放缓态势。本轮工业品和房地产驱动的全球复苏周期接近高点,随着外部需求下降,以及保护主义抬头导致贸易摩擦频发,出口将呈现趋势性放缓态势。而国内需求走弱,工业品价格持续下跌将导致进口呈现量价齐跌格局。虽然中美贸易谈判缓和环境下中国可能适当增加对美进口,但不会改变总体进口走势。未来几个月进出口可能呈现双降格局。 实体融资显著萎缩,加剧未来经济放缓压力。3月信贷社融数据显示实体经济融资明显收缩,特别是社融同比减少7000亿左右,表外融资出现剧烈收缩。在控制宏观杠杆率背景下,随着金融监管和地方政府债务管控加强,实体经济融资显著萎缩。结合近期各地加强PPP监管影响,地方政府债务融资萎缩将更为明显。实体经济资金供给下降将带动需求放缓,加大经济下行压力。从1季度经济数据来看,当前经济依然保持平稳,短期经济放缓压力相对有限。但实体融资持续收缩效应将在未来逐步体现,根据融资对投资等实体经济领先变量关系,下半年经济下行压力将显著加大。

海南特区加速开放进程。4月11日,国务院发布《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》。赋予海南四大名片,即全面深化改革开放试验区、国家生态文明试验区、国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区。4月13日, 国家主席习近平在庆祝海南建省办经济特区30周年大会上郑重宣布,党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区,支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设。海南或将成为新一轮改革开放的桥头堡,而新的开放政策有望在海南逐步落地。特别是在旅游、休闲、免税购物、海洋经济等产业方面, 可能在较短时期就获得快速发展。

未来一周将是检验流动性能否持续宽松的关键时期。年初以来流动性持续宽松,推动金融机构杠杆水平明显攀升。然而在防风险作为三大攻坚战之一的情况下,监管层无意看到金融杠杆攀升。因而存在短期内引导流动性趋紧可能。由于央行通过逆回购回笼资金,这意味着央行回笼节奏取决于资金到期状况。而下周公开市场有3875亿元到期,同时叠加财政存款集中上缴。因而下周将是检验流动性能否持续宽松的关键时期。 市场观望情绪浓厚,利率债保持平稳。本周10年期国债和5年期国开债收益率较上周分别微降1bps,基本保持平稳态势,债券市场市场观望情绪浓厚。本周,不同行业及地区信用债信用利差普遍收窄,收窄幅度较大的行业是收窄幅度较大的是化工、建筑材料、通信;利差收窄幅度较大的省份为甘肃和河南。本周各类型债券净融资额普遍增加,其中同业存单净融资1453.7亿元。

人民币汇率保持平稳。本周人民币兑美元即期汇率较上周升值174bps至6.2825,中间价汇率较上周升值28bps至6.2898。中美利差下降,本周中美2年期国债利差较上周缩小20.43bp至90.08bps。