流动性分析周报:降准叠加净回笼,紧平衡局面未改

本周货币市场利率继续小幅盘升,截止4月26日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.765%和2.925%,较上周同期分别回升3.2bp和4.1bp。

就外围环境而言,美日经济景气仍在高涨,欧元区景气虽有回落,但位于历史较高水平,发达经济体的扩张态势尚属良好。与此同时,原油价格的持续走高令市场对通胀的担忧正在抬升,加之美联储官员对稳定加息的强调以及美债的超量发行,美国国债收益率持续走高,并于近日突破3.0%,尽管其仍低于危机前水平,但是对习惯了低成本资金的金融交易者来说,流动性收紧的压力显然不再是“只闻楼梯声,未见有人来”的境况了。全球流动性供给收紧的预期仍在强化,这意味着全球金融资产将面对持续提升的估值压力。

就国内环境而言,继上周央行宣布调降部分金融机构法定存款准备金率后,4月23日召开的政治局会议中有关“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”的提法令市场再度兴奋,成为确认货币政策趋松的又一重要依据。然而,我们对此仍保留审慎,首先“稳中求进”调控思路下,去杠杆本身需要稳定的内外部环境,而贸易战阴云的蔓延令管理层认为“面对错综复杂的国内外形势”,“完成全年目标任务需要付出艰苦努力”,降准行为以及政治局会议精神的微调都是为不确定性留出回旋余地,目的在于防范,是不得已之举,而非本心所愿;其次,降准落地前面对货币市场资金的异常紧张,央行并未加大投放力度,而且降准日当日及次日,央行在公开市场净回笼货币3000亿元,其审慎的投放行为进一步表明了倒逼控杠杆乃至去杠杆的决心。

综上所述,在美国十年期国债持续盘升的推动下,中美十年期国债利差依旧维持在低位,考虑到美联储6月加息已成定论且此后仍可能加息1-2次,中美利差必然落入不舒服的区间,由此将给中国市场利率带来持续的上行压力。与此同时,降准后央行对流动性的回笼,令我们认为423政治局会议精神是为了给货币政策调控提供更为灵活的处置空间,却并不意味着去杠杆中期目标的更改,也不意味着货币调控的实质性微调,微调与否要视不确定因素的发展而定。因此,我们仍坚持流动性维持紧平衡的判断,Shibor利率的高位运行,以及波动中枢的小幅抬升仍是主基调。