宏观利率周报:PMI高位背后,生产显超季节,内需边际放缓

PMI维持高位:生产明显超出季节性,内需边际放缓迹象显现。4月份PMI为51.4,较前值小幅下降0.1个百分点。从构成PMI的5个分类指数来看,生产指数53.1,与上月持平,新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数环比分别下降0.4、0.1和0.1个百分点,供货商配送时间指数则上升0.1个百分点。一般来说,春节前后属于农民工返乡和工业生产淡季,随着春节和元宵节结束,工业企业转入生产旺季,因此3月份PMI-生产指数会出现明显跳升,之后在高基数影响下,4月份生产指数环比小幅下降,如2013年、2014年、2016年和2017年。而今年4月份生产指数与前值持平,明显强于季节性表现,这主要是受春节较晚、两会会期延长的影响,导致3月份企业开工延迟,类似情况可参考2015年(当年春节在2月19日,开工延迟导致4月份生产指数环比不降反升)。如果参考高频经济指标中的发电耗煤数据,同样能够印证企业开工早晚对于工业生产的影响。因此,我们判断今年开工季偏晚这一扰动因素在一定程度上放大了4月份生产端的景气状况。考虑到内需边际放缓迹象显现,二季度名义GDP增速预计延续回落趋势。 实体经济观察:1)下游:地产汽车涨跌互现,总体平稳;2)中游:钢铁供需向好,发电耗煤增加;3)上游:海外大宗商品价格总体回调;4)物价:猪价跌势不改,果蔬各有涨跌。

流动性跟踪:1)资金面:央行货币投放力度减弱,资金面偏紧;2)货币市场利率:整体处于高位;3)同业存单:净融资额降至低点,短期利率显著抬升。

债市回顾:1)一级市场:利率债供给减少,净融资额下滑;2)二级市场:利率债收益率普遍上行。

一周要闻:1)资管新规落地,百万亿元资管业迈向稳健发展新时代。4月27日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,我国资产管理行业正式迎来统一的监管规则。2)习近平同印度总理莫迪在武汉举行非正式会晤。习近平指出,中印关系要稳定、要发展,基础是互信,要把握好3个关键点。3)商务部针对美发布《特别301报告》做出回应。4)银保监会:扩大外资银行保险机构业务范围。中国银保监会4月27日表示,将扩大外资机构业务范围,全面取消外资银行申请人民币业务需满足开业1年的等待期要求,允许外国银行分行从事代理发行、代理兑付、承销政府债券业务等。 风险提示:经济下行超预期,市场波动超预期。