洋河股份:Q1兑现提速,看好梦之蓝全年放量增长

事件:公司发布2017年报及2018年一季报,公司2017年营收199.18亿元,同比增长15.92%,实现归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%。单四季度营收营收30.40亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%。2018年Q1实现营收95.38亿元,同比增长25.68%,实现归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%,好于市场预期。

年报收入利润好于前期快报,体现公司信心,2018年Q1收入增速继续走高,全年收入提速基本明确。2017年营收、利润增速15.92%、13.73%,超前期预披露业绩快报的营收和利润增速(15.05%/13.23%)。Q4营收、利润增速分别为20.81%、5.82%,2017Q4收入增速环比Q3继续加快,结合2018Q1营收增速超过25%来看,2018年继续呈现提速态势基本明确。

省内提速,省外保持20%+增速,双引擎增长,空间看好。2017年省外收入增速21.86%,占比提升至46.39%。省外增速连续三年维持20%以上,省内增速恢复到两位数水平,省内受益市场调整和高端市场回暖梦之蓝放量,省外受益新江苏市场战略持续收效,河南、安徽、山东、浙江等市场占据有利位置并持续增长,未来空间继续看好。我们视本轮白酒行业“结构性景气”,公司作为“价格带优势”全国性品牌企业,将持续受益省内省外的消费品牌化趋势。

毛利率提升,消费税率影响逐渐消除。公司Q1营业税金率16.21%,同比大幅提升14.3个百分点,主要系原先代扣代缴的消费税改为生产企业缴纳,计入营业税金中,后续预计该项税率将保持平稳。Q1毛利率74.79%,同比大幅提升13.56个pct.,主要系改变原先消费税代扣代缴计入成本的方式,另外产品结构升级贡献显著,公司梦之蓝销售增速最快,占比提升明显。

预收款环比回落系销售确认季度差异,预告半年度利润增长20%-30%。2017年底预收账款42亿元,环比提升17.75亿元,主要系大部分办事处和分公司提前完成了全年任务,导致四季度开票动力不足,但经销商打款积极,使得预收账款创出历史新高,2018年Q1预收账款回落至14.68亿元,环比下降27.32亿元,系公司确认收入所致,Q1预收款余额同比仍是增长,反应经营的实际改善。公司披露2018年上半年净利润增速在20%-30%,增速高于上年同期的14.15%,我们认为公司今年营收和净利润双提速基本得到验证,继续坚定看好。

结构升级态势健康可持续。公司百元以上价格带蓝色经典占比持续提升,带动2017年毛利率提升2.56pct至66.46%,2018年Q1毛利率继续提升至74.79%,公司百元价格带以上蓝色经典系列收入占比已达70%以上,Q1占比预计进一步提升。公司梦之蓝系列受益于白酒消费升级下的次高端扩容,放量明显,增速显著高于其他品系。

投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为5.53/6.85/8.47元,维持公司增持-A评级和6个月目标价150元,对应2018年PE为27倍。

风险提示:竞争加剧,公司白酒销售不达预期拖累报表。