山东路桥:高铁业务爆发可期,养护业务回升有望

点评

业绩连续高速增长,多元化布局利于业绩持续推进:公司业绩连续5个季度保持高速同比增长,2017年度超额完成年度目标。目前公司在手订单充足,订单收入转化情况顺利;公司在铁路、公路、市政的多元化布局有利于未来公司业绩的持续推进。预计2018年公司收入可以达到137亿元,收入达到6.7亿元,在2017年基础上进一步实现增长。

营收增速与利润增速有所背离,营业成本有所上升:2017年公司营收增速52%,2018年一季度52.18%;2017年公司归母净利润增速34.05%,一季度增速20.25%。营收和利润出现较为明显背离,主要原因是公司毛利水平的下滑。2017年销售毛利率为12.69%,2018年一季度为8.35%。导致公司毛利水平下滑的因素主要包括2017年环保督查后部分原材料价格上涨较快以及年初开工项目较多,项目前期投入成本较多所致。随着部分项目进入后期阶段,公司毛利率有望回调至正常水平。

财务费用与存货处于较高水平:公司一季度财务为0.35亿元,同比增长92.4%,占销售比重达到1.76%的高位。主要原因是目前公司有大量PPP项目是施工一体化项目落地,占用资金水平较高,财务成本有所提升。存货水平自2017年二季度便站上6,200万元的高位,2018年一季度存货为6,276.36万元,同比增长19.78%。存货包括原材料存货和成品存货。公司存货提升的主要目的是由于2017年环保督察以来原材料成本上升,提前加强原材料库存的储备有利于对冲上游产业的价格风险。

公司渗透进军高铁业务,有望引燃新的业绩爆发点:国家要求铁路施工必须有特级资质和相关铁路施工经验。公司目前拥有施工特级资质,此前铁路施工一直为中铁与中铁建两家公司垄断。在山东省政府的引导下,公司与中国铁建组成联合体中标济青/鲁南高铁项目,参与高铁项目施工。未来,公司凭借既有的铁路施工经验和资质,有望在更多区域开展铁路施工业务。预计山东省内规划铁路建设总投资将达到7,000亿元,对公司来说是非常大的市场空间。

公司养护业务毛利降低,未来有望得到回调:2017年公司养护业务营收10.78亿元,成本9.41亿元,毛利率12.61%,收入增速22.06%,成本增速41.81%。养护业务毛利水平下滑原因主要是部分养护业务属于基础设施改扩建工程,毛利水平较低。目前公司正布局绿色养护投资公司,积极拓展省外地区养护市场,未来养护业务规模依然有上升空间,为公司带来更多利润。