东江环保:业绩符合预期,看好未来公司发展

事件:公司发布2018年一季度报告,实现营业收入7.58亿元,较上年同期增长12.24%,归属于母公司所有者的净利润为1.21亿元,较上年同期增长16.80%,扣非后归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,较上年同期增长18.3%,基本每股收益0.14元。同时公司预计上半年归母净利约为2.53至2.97亿元,同比增长15%至35%。投资要点:

战略聚焦危废主业,业绩平稳增长,项目建设持续推进。

公司战略聚焦于危废处置业务,危废无害化处置和资源化利用业务是重要的营收来源,2017年两项业务收入合计占营收比为75.78%。2018年一季度公司的收入和净利润实现平稳增长,项目处置产能释放亦在加快,衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段,曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目建设顺利推进。预计二季度随着项目产能稳定运营,业绩增速将进一步提升。从毛利率水平看, 一季度综合毛利率为35.36%,同比下降1.67个百分点,主要是(1)华东、华北地区工业结构偏重工业化,产废成分高硫、高氯导致危废预处理及填埋成本高于华南地区;(2)化工原辅材料价格上涨、部分地区的用工成本亦在上涨;(3)部分老产能开展技术改造导致固定资产摊销成本上升,以及部分项目如珠海、湖北项目陆续投入运营,单位废物处理成本提升,拉低了整体毛利率水平,预计未来仍将保持小幅下滑的态势。从费用情况看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.47%、12.7%、3.18%,分别同比下降0.26、0.44、0.28个百分点,期间费用控制总体较好。行业集中度低、规模偏小,公司跃居行业龙头地位。

我国危废处置行业的市场参与者众多,但是具有规模效应的企业很少,行业呈现出集中度低、规模偏小、并购多发的特点。行业集中度低:根据弗若斯特沙利文、远卓分析、前瞻产业研究院的数据,危废处置行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%,市场格局分散,集中度偏低。普遍规模偏小:按照2016年核准经营规模和企业数量的数据测算,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,并且大部分企业技术、资金等实力较弱,日均处理能力超过50吨的企业占比不到20%,达到1000吨的仅占0.3%。并购多发:危废处置行业进入“群雄逐鹿”时代,在过去的2017年,我国危废行业兼并购市场火爆,整个环保产业共发生86起并购,交易金额达385亿元,交易金额与数量均创新高,其中涉及到危废的并购市场达20余起。从公司的市占率和产能规模情况看,按照2016年核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年),公司的处置产能146万吨计算,公司的市占率为2.26%,在市场上处于龙头地位。2017年公司危废处置规模达到160万吨,2020年预计公司将拥有350万吨/年的综合治理产能,CAGR达29.81%,产能的快速释放将推动公司的业绩快速成长。公司作为危废处置的行业龙头,不断优化市场区域布局,通过夯实珠三角发展基础,完善京津冀业务覆盖,辐射西南地区的战略布点,有望在未来的跑马圈地中进一步扩大市场份额。

给予“推荐”评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为22倍、17倍、14倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,目前处于估值低位,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期。