顾家家居:品类、渠道扩张有序,优质成长有望持续

2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润66.65亿元、8.36亿元和8.31亿元,同比分别增长39.02%、38.97%和43.02%,实现全面摊薄EPS1.99元/股,高于市场预期。公司2017年分配预案为每10股派发现金红利9.60元(含税)。

经营分析

门店扩张带动销量提升,原材料涨价拖累毛利。2017年,公司新增500家专卖店,沙发、床类产品和餐椅三大主要产品销量分别增长36.09%、43.22%和26.84%。受益渠道扩张对销量的拉动,公司实现主营收入66.65亿元,同比增长39.02%。但由于TDI(年内最大涨幅87.9%)和蓝湿牛皮(年内最大涨幅16.9%)价格上涨,导致毛利率下滑3.18pct.。18年起,TDI受新增产能影响价格承压,而美国牛的屠宰量也逐步趋稳,蓝湿牛皮价格大概率保持震荡。因此,我们预计全年毛利率水平有望恢复。

推进渠道优化+形象建设,多品牌序列全面开花,大家居战略加速布局。公司推进渠道下沉、一城多点、多店布局落地,门店向大店和旗舰店升级,并尝试进驻百货商场打造新的零售模式。公司通过传统与创新结合的宣传手段,进一步提升品牌力,促使非软体家具类业务年内延续良性发展。与此同时,公司在软体家具和大家居领域频频出手,先后投资和收购海外高端沙发品牌,持续丰富完善差异化品牌矩阵;大家居方面通过收购班尔奇加速布局定制家居,通过参股居然之家,使得公司在获得资本收益的同时,借助居然之家的品牌及渠道优势,进一步有效下沉拓展营销渠道。

盈利预测与投资建议

考虑到公司IPO上市扩充软体家具产能,同时公司持续完善“大家居”产业,定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极,我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%),对应PE分为24/19/15倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

原材料价格波动风险;经销网络管理风险;房地产调控风险。