火炬电子:优质军用电容器龙头,新材料产品进入放量周期

公司主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务,通过自主研发,依靠资质、技术、质量、服务方面的多年积累,成为国内军用和民用高端电容器市场上的知名供应商。产品主要应用于航空、航天、通讯、电力、医疗电子设备、工业控制设备、汽车电子等领域。

公司主要包括自产和代理陶瓷电容业务,自产业务主要有多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器以及多芯组陶瓷电容器;代理业务主要AVX、KEMET、太阳诱电等知名国际大厂的陶瓷电容产品为主。陶瓷电容器的毛利达到69.38%,钽电容器的毛利为33.83%,代理产品的毛利为12.45%。2016年各大产品线占主营收入的比例为23.82%、0.78%、75.09%。2017年开始公司前期布局的新产品碳化硅新材料、钽电容开始放量,新产品开始逐步贡献收入和利润。

公司搭建“电容器、新材料和贸易公司”三大板块的平台战略。电容器板块横向扩展,成立“钽电产品事业部”及“超电产品事业部”,并推出新产品“火炬牌”钽电容器逐步投放市场。新材料方面,公司完成非公开发行股票项目募集资金用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化,为新材料板块未来的发展奠定基础。

陶瓷电容需求旺盛。随着下游市场的发展,电容器需求呈现出整体上升态势。陶瓷电容器作为主要的电子元件之一,使用最广、用量最大,其产量约占整个电子元件的40%。陶瓷电容器又分为单层陶瓷电容器(SLCC)和多层陶瓷电容器(MLCC),多层陶瓷电容器市场规模占到整个陶瓷电容器市场的93%。因为电容量大,性能稳定,多层陶瓷电容器是陶瓷电容器最主要、发展最为迅猛的产品类型。

陶瓷电容器的下游用户主要包括军工类、工业类、消费类等领域。消费类主要取决于下游用户,受经济环境影响较大,周期性较强。军工类和工业类受益于国防工业和电子信息产业的发展需求不断壮大,军工用陶瓷电容器又有着强烈的国产化要求,整个电容器行业周期性也有所弱化。

2016年以来,随着TDK、京瓷等日系企业退出常规型号市场,转向需求高速成长的汽车电子高端市场;全球第二大厂商三星电机在Note7手机爆炸后加强品质管控导致交货周期拉长。需求增长的同时,供给方面没有很大的扩充,2018年能够释放出来的产能目前仅有国巨和风华高科,分别为40亿颗/月和50亿颗/月,对于全球每月3000亿颗的全球需求来讲,扩充幅度仅为3%,2018年供不应求的状况有望维持整年;

公司是领先的军工陶瓷电容供应商。陶瓷电容器的上游由陶瓷粉末、电极材料和电容器芯片构成,目前主要原材料尚需进口,特别是部分特殊功能的材料配方属于企业高度机密,且部分金属内、外电极材料则属于稀有资源,如金属钯,存在对中国企业实行技术封锁、原材料限售的可能。其制造工艺方法主要有以下三大类型:干式流延工艺、湿式印刷工艺、瓷胶移膜工艺。随着高端多层陶瓷电容器的需求不断增长,湿式印刷工艺和瓷胶转移膜工艺以其制造工艺的先进性,已逐步成为多层陶瓷电容器制造技术的发展趋势。

公司2006年进入军工领域,业务长期稳定发展。短期内公司受益于MLCC供求紧张的有利影响,业绩加速成长,一季度公司净利润增长50%。长期来看,过去两年公司在新材料领域的前瞻布局,与中航工业的公司合作紧密。从具体的业务收入来看,公司新材料业务已经进入一个放量周期。我们看好公司的长期发展,预估18/19/20年净利润分别为3.65/5.10/6.93亿元,对应EPS0.80/1.13/1.53元/股,同比增长54%/40%/36%。公司新业务产品的长期空间较大,过往经营稳健,持续成长,给予“买入”评级。