伊利股份:Q1营收增长有力,行业龙头势稳

事件:公司披露2017年报和2018年一季报。2017年公司实现营业总收入680.58亿元,同比增长12.29%,实现归属上市公司股东净利润60.01亿元,同比增长5.99%,每股收益0.99元,其中Q4受季节因素影响,营收增长7.96%环比放缓。分红预案每10股派7元。2018年Q1公司实现营业总收入197.53亿元,同比增长25.10%,归母净利润21.00亿元,同比增长21.15%,开局良好,增速超预期。

行业景气验证,2018Q1增速新高。2015-2017年公司营收增速“V”形表现,2017年属于恢复性增长,增速从上年0.41%(不含金融业为0.75%)提升到12.29%(不含金融业为12.00%)。2018年Q1营收增速四年来首次单季突破20%增长达到25.10%,考虑到2018年春节较晚的现实因素,同2017Q4营收合并同比增速亦达到16.91%,为2012年来最快水平,2017行业景气度恢复,2018年继续验证,公司作为行业龙头,保持行业相同态势,且增速领先。

各项业务增长不尽相同,液体乳和奶粉销量增长占主导。2017年液体乳增长12.6%,其中销量增长11.2%,价格和结构贡献1.3%;奶粉业务收入增长17.8%,销量增长贡献为主,增长11.5%,单价增长5.7%(含结构因素);冷饮销量增长持续乏力,售价变动为主,2017年冷饮销售收入增长9.8%,平均价格提升11%,销量小幅萎缩。这意味着国内乳品市场空间主要仍在液体奶和奶粉。公司Q1营收增长25.10%,液体乳仍是核心驱动。我们认为液体乳中长期空间仍看好。

联动看毛利率和销售费用率,竞争烈度较高,公司仍然领先。2017年以来公司毛利率和销售费用率同向变动明显,即毛利率降,费用率降,反映了成本压力加大(包括白糖、纸类包材),则市场恶性投入力度降,2018年Q1毛利率和销售费用率同向上升,反映了成本压力轻,市场投入加大的相关性。但在这一烈度下,公司仍然实现份额提升,据尼尔森数据显示,1季度公司常温奶份额提升1.91pct.至35.5%,低温市占率提升1.42pct.至17.6%,婴幼儿奶粉市占率提升0.72pct.至6.1%。

投资建议:我们预计公司2018-2019年的收入增速分别为14.72%、13.02%,净利润增速分别为xx%、29.9%、22.9%,蓝筹稳健特征明显且具有连续较快成长。维持买入-A投资评级,12个月目标价39.00元。相当于2019年24.8倍的动态市盈率。

风险提示:食品安全风险,可能存在竞争激烈销售不及预期风险。