碧水源2018年1季报点评:1季度业绩好于预期,有望持续估值修复

营收和扣非后净利润均实现高增长。归母净利润较上年同期下降,主要是上年同期因出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致。扣非后净利润实现大幅增长,略超市场预期。营业收入大幅增长一方面是在国家强化生态环境保护的大背景下,公司签订项目特别是PPP项目落地实施,另一方面是收购良业环境并表所致。毛利率为26.54%,同比上升1.08个百分点。随着PPP项目增多,投资资金需求增加,负债率上升,财务费用同比大幅增长237.74%,销售费用和管理费用分别同比增长67.57%%和54.76%,期间费用率同比上升0.59个百分点至16.14%。

PPP项目较为优质,未受清库影响,订单落地有望继续提升业绩。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强,2017年订单获取规模明显增大,目前在手订单仍有200多亿元,2018年有望持续获得上年的订单规模,为公司持续实现业绩较快增长奠定基础。随着PPP项目库集中规范清理工作逐渐收尾,同时生态环境部表示将进一步推动环保领域PPP模式,未来环保PPP领域市场环境有望改善,优质的PPP项目将获得更大的扶持,公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,后续项目落地及实施应能获得较好的保障。

膜技术领先,雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准。公司MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水,为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,符合雄安规划鼓励推广的污水处理技术,后续公司凭借其核心膜技术优势将获得更大的市场空间。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.36元、1.74元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍。估值处于历史底部,维持“推荐”评级。

风险提示。资金面紧张,竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期。