迪森股份首次覆盖报告:煤改气长期向好趋势不改,大型国有壁挂炉品牌最为受益

国内天然气消费占比将大幅提升,煤改气长期向好趋势不改:

2017年煤改气推行过快,北方地区爆发罕见气荒,引发市场对煤改气政策实施的隐忧。但根治大气污染痛点的关键在于“能源消费结构升级”,未来国内天然气消费占比将大幅提升。散煤燃烧污染排放系数及形势严峻,煤改气长期向好趋势不改。

北方地区煤改气工程壁挂炉潜在市场仍高达1751.53万台,市场潜力巨大:

根据2017年12月发布的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》中“2+26”城市2017-2021 年累计新增天然气供暖面积(18 亿平方米),并合理假设,测算出2017-2021年北方地区新增分户式燃气壁挂炉空间在2129.03万户。2018年后,北方地区煤改气工程壁挂炉潜在市场仍高达1751.53万台,市场潜力巨大。

煤改气工程中,大型国有壁挂炉品牌最为受益:

煤改气工程中,国产品牌国内销量增速(+262%)远高于进口品牌增速(+19.5%)及原装进口品牌增速(+34.6%)。且煤改气市占率持续向少数几个大型国产壁挂炉厂家集中。由于外资品牌受各方面限制无法深入参与煤改气工程竞争。而国产燃气采暖热水炉品牌对政策敏感度更高,适应性强,价格适宜,大幅受益煤改气政策的推进。而大型国产壁挂炉品牌的质量品质更有保障,最易获得政府及城市燃气公司的采购。

天然气下游产业链快速发展,首次覆盖给予“推荐”评级:

我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.20、4.25、4.93亿元,对应EPS分别为0.88、1.17和1.36元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.8、11.9和10.3倍。公司短期强烈受益于煤改气工程快速推进。长期而言,国内天然气消费占比较较低(2015年约为5.9%),到2030年,天然气在一次能源消费中占比有望提高到15%左右,迪森B端及C端业务均位于天然气产业链下游,深刻受益行业快速发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:煤改气政策不及预期风险;天然气消费占比提升不及预期风险。