峨眉山A:18Q1业绩增长11%,销售费用管控较为明显

业绩分析

业绩增长11%,毛利率提升2.2pct:公司2018年Q1营收及净利润增速分别为4%/11%,营收增速增长基本上与峨眉山景区游客人次增速一致,从黄金周数据来看峨眉山景区维持正向增长:春节+1.96%;清明节+0.41%。峨眉山景区在西成高铁、渝贵高铁开通后预期能够带来客流的增长,同时叠加2017年由于九寨沟地震对于峨眉山景区的负面影响导致游客人次下滑3%,18年有望实现景区正向增长。毛利率提升2.2pct,毛利率的提升进一步验证公司的经营效率改善。

Q1峨眉山景区处于旅游淡季,销售费用管控明显,销售费用率进一步下滑:市场所关注的费用率改善正在不断兑现,公司总体费用率为23.8%/0.8pct,其中销售费用率为6.6%/-0.7pct,管理费用率为16.4%/+1.1pct,财务费用率为0.8%/+0.4pct。销售费用下滑5.3%,销售费用率进一步下滑,在高铁带动客流上升的同时公司整体的销售费用绝对值及销售费用率下滑,峨眉山景区作为中国四大佛教名山之一,凭借其佛教文化和历史文化沉淀拥有较强的吸客能力,随着交通的逐步改善,峨眉山的游客人次能够进一步提升。

公司的未来看点有以下三点:1)交通改善带来的客流增加以及销售费用的节约:西成高铁、渝贵高铁分别在2017年11月、2018年1月开通,缩短了西南地区城市间的出行时间,预计2018年景区的客流量将在2016、2017连续两年负增长的基数下出现较高增长。此外,景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)新的管理层到位能够加快实现公司的经营效率提升和费用管控。同时3)对比黄山的经营数据来看尽管公司在管理费用的控制上出的初步成效,但其2017年的销售费用率及管理费用率相较于2017年的黄山旅游来看仍然存在5个点的差异。景区的高铁开通效应叠加费用改善等因素能够带动内生业绩高增长。

盈利调整及投资建议

预计18E-20E业绩为2.49/2.83/3.07亿元,增速为27%/14%/8%,EPS为0.47/0.54/0.58元,目前股价对应PE为19/17/16倍,维持买入评级。

风险提示

山岳型景区受恶劣天气影响大;费用率的下滑不及预期;高铁开通带来的客流增量不及预期;传统景区受到的分流影响较大。