华峰氨纶:2017年业绩大幅增长,龙头地位稳固

事件:

公司公布2017年年报和2018年一季报。2017年实现营业收入41.5亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元,同比增长226.89%;每股收益0.23元。公司拟每10股派现金红利0.25元(含税)。2018年一季度公司实现营业收入10亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.2%;每股收益0.07元。

结论:

2017年公司业绩符合预期。国内氨纶行业面临加速整合的机遇,市场集中度有望继续提升。公司是国内氨纶行业龙头,目前市占率接近25%,成本优势突出,盈利能力较强;未来公司仍将扩建9万吨氨纶产能,同时向高端、差异化市场拓展;温州民商银行贡献的投资收益也有望持续增加。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.29元、0.36元和0.44元,维持“增持”评级。

正文:

氨纶销量创新高,稳居国内第一。2017年公司氨纶产销量约为13.5万吨和13.7万吨,同比分别增长26.7%和27%,增量主要来自重庆华峰;市场占有率接近25%。在原材料价格上涨、供需格局改善的推动下,公司氨纶平均销售价格上涨(约15%),营业收入增长46%。2017年公司氨纶盈利能力明显提升,主要得益于重庆华峰低成本优势继续发挥,氨纶整体毛利率达到20.46%,比2016年增加3.24个百分点;毛利率高于大多数氨纶企业,成本优势突出。

一季度盈利持续向好。2018年第一季度营业收入同比增长2.3%,营业利润(1.3亿元)和归母净利润(1.1亿元)同比分别增长13%和12.2%;销售毛利率达到23.5%,同比和环比均有所提升;一季度氨纶(40D)价格稳定在3.8-3.9万元/吨。

产能扩张与结构调整并重,打造更强的氨纶王者。公司计划在十三五期间新增9万吨氨纶产能,分两期建设,目前一期工作正在推进之中,预计2019年有望投产。全部投产后,公司氨纶产能将超过20万吨,其中重庆华峰产能15万吨,规模和成本优势较强;本部产能超过5万吨,未来在产品结构上更偏向于差异化、高附加值的产品,如耐氯氨纶、耐高温黑氨纶、纸尿裤用氨纶等高端品种。此外,公司投资建设的华峰热电有望于2018年下半年完成调试投产,进一步降低本部氨纶生产成本。

行业整合或将加速。2017年国内氨纶产量55.1万吨,同比增长8%。根据中国化纤信息网统计,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年国内氨纶的产能将达到81万吨,表观需求量将达到60万吨左右,氨纶供应量上升明显,行业仍将呈现供大于求的格局。

随着多头纺技术的发展,氨纶行业新增产能的生产成本优势进一步体现,中小厂商由于资本实力、盈利能力较弱,无力参与生产装置升级,将逐步被市场边缘化。同时,安全环保和节能减排要求不断提高,行业洗牌将加速,市场集中度将不断提高,并逐步形成寡头企业垄断竞争格局。

风险提示:原材料价格大幅波动、重庆华峰新建项目进展不及预期等。