华东医药:业绩基本符合预期,工业延续高增长态势

业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入78.4亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长21.2%;实现扣非后归母净利润6.6亿元,同比增长22.9%;EPS为0.68元。

业绩基本符合预期,两票制影响商业,但工业保持快速增长。2018Q1公司实现收入和归母净利润同比增速分别为9.6%和21.2%,业绩基本符合预期。分业务线条看:1)医药商业:由于两票制影响调拨和浙江执行新的调价,公司医院进货放缓,同时公司采供价格倒挂需要先期垫款,公司商业收入同比预计5%左右增长,净利润同比增速预计小个位数。考虑到上游企业的返点补偿预计在Q2-Q3逐季度体现,预计全年商业收入和净利润增速将保持10%左右。2)医药工业:由于全资子公司中美华东核心品种延续高增长态势,我们预计2018Q1工业收入同比增速在25%以上,净利润同比增长30%以上,其中百令胶囊预计同比增长15%左右;阿卡波糖预计同比增长30%多,目前一致性评价已受理,获批后增速有望提升;免疫条线同比增长30%多(其中他克莫司同比增长45%左右,吗替麦考酚酯同比增长30%左右,环孢霉素同比增长20%左右);消化线泮托拉唑同比增长25%左右。

研发投入高增长,贯彻国际化和创新转型发展战略:公司2017年研发投入4.6亿元,同比+74.8%,占工业收入比重从4.7%上升到7.0%,提升了2.3pp,2018Q1研发投入同比增速约60%左右。在加快从仿制药向创新药的研发模式转型的大战略下,预计2018年研发支出同比30%以上。公司目标:1)每年争取立项研发一类创新药2-3个;2)每年争取从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个;3)每年有2-3个制剂产品开展国际注册;4)每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.26元、2.80元、和3.49元,对应PE分别为30倍、24倍和19倍。我们认为公司利用强大的销售网络,通过自研和引进不断叠加创新产品放量,公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。