固定收益衍生品策略周报:期货策略全面开花,跨品种策略表现最为亮眼

国债期货策略方向性策略:展望后期,我们认为10年期利率不会止步于3.5。主要原因有二:

(1)从年度名义增速与利率的走势来看,2002年以来,名义增速的方向与利率的年均值方向基本一致。考虑到2018年整体GDP 名义增速将比2017年的11.3%有所回落。2018年10年期国债利率的年均值应该低于2017年的年均值水平,那么我们应该可以看到在某时期10年期国债利率跌破3.5%至更低水平。

(2)考察历史上所有的宽货币政策基调时期,我们发现10年国债从没有在历史均值(3.50-3.60%)止步不下。根据这一逻辑来看,如果货币政策确实在逐渐宽松,那么10年期国债收益率同样将跌破3.5%。

按过去一周平均IRR 计算,TF1806的理论价格范围是98.08-98.28,T1806的理论价格范围是95.18-95.87。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:过去一周,国债期现货相对表现出现分化,5年期国债期货强于现券,而10年期现券又强于期货。T 合约的IRR 水平快速下行;而TF 合约的IRR 水平却略有回升。我们认为后续IRR 仍将继续下行。

(2)基差策略: 我们认为净基差继续上行的概率较大,具体来看:在期货剔除旧券的新规于1812合约开始实施的背景下,1806和1809合约上多方所面临的压力较大,因此期货多方进入1806和1809合约交割的意愿极低。而这可能造成1806合约多方在移仓期间主动离场的现象较为明显,相对现券来说,期货价格将会受到明显的向下压力,期货合约净基差也将因此上行。

跨期价差方向策略:

我们认为跨期价差将继续上行,主要原因有两点:

(1)央行意外降准,预示着货币政策在2018年可能会进入实质性的宽货币阶段。资金利率将长时间处于易下难上的状态,期货跨期价差也将面临上行压力。

(2)在期货剔除旧券的新规于1812合约开始实施的背景下,1809合约所受影响将大于1806合约,1809合约做多力量可能会低于1806合约,这将会使得期货跨期价差上行。但值得注意的是,在1806合约向1809合约集中移仓的过程中,可能会出现1806合约多头主动离场导致1806-1809价差下行的现象。

因此,我们建议做多跨期价差,即做多1806+做空1809。但在集中移仓期间,可短暂转换策略为做空跨期价差。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的做陡曲线策略在1806合约上:多2手TF1806+空1手T1806大幅盈利0.575。

纵观2018年,在基本面方面,尽管经济实际增速波动不大,但价格指数可能存在明显的下行,综合来看将会导致2018年经济的名义增速出现下行,而这也对应着基本面变差。在资金面方面,随着央行上周意外降准,2018年货币政策边际转松的可能性越来越大,这也对应着资金面将趋势性变好。而在资金面变好+基本面变差的组合下,5、10年期利率下行且收益率曲线变陡的概率均较大。因此我们始终坚持收益率曲线陡峭化是2018年曲线形态的整体趋势。