航锦科技:化工+军工双轮驱动,业绩高增长有望持续

公司实现化工业务+军工业务双主业布局。在化工方面,公司主要从事基础化工原料制造业,主营产品包括液碱、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等。2017年公司主要产品烧碱产量43.9万吨,环氧丙烷产量12.67吨,聚醚产量9.7吨,实现营业收入34.01亿元,同比增长29.01%,净利润2.62亿元,同比增长135.08%。在军工方面,2017年,公司收购长沙韶光半导体有限公司70%、威科电子模块有限公司100%股权事项。其中长沙韶光2017年完成净利润7371万元,超业绩承诺471万元,超额完成6.83%。2018年4月8日,公司与中国兵器工业第二一四研究签署《全面战略合作协议》,为后续深度布局国防信息化领域奠定坚实基础。

军工行业未来需求前景广阔。子公司长沙韶光半导体有限公司的营业收入和净利润,2014-2017年的复合增长率分别为44.32%和63.59%,盈利水平保持较高增长。2018年中国国防预算11070亿,同比增长8.1%。随着军改影响逐步消除,订单补偿效应明显,新装备定型批产将加速;另外,军工体制改革,军品采购与定价机制改革方案有望出台,央企进入降本增效阶段。子公司威科电子模块有限公司,未来受益于武器装备建设、军工体制改革等因素驱动,公司主营产品PCB板集成电路和陶瓷基板集成电路未来需求前景广阔。

烧碱高盈利有望持续。供给端:2017年,中国烧碱总生产能力达到4161万吨,据百川资讯统计,2018年中国烧碱共计划增加产能约80-100万吨,产能增速有限。需求端:烧碱的下游主要是氧化铝和粘胶短纤等。2018年,氧化铝产量仍呈现增长趋势,根据行业数据,预计新增产量377万吨;此外2018年是粘胶短纤产能投放大年,预计新增产能89万吨,烧碱的需求有望稳步增长。

环氧丙烷(PO)持续高景气。短期来看,由于PO开工率急剧下滑,由3月23日的82%快速下降至当前75%,开工率的下滑叠加下游需求回暖导致价格快速反弹,由底部1.03万元/吨上涨至当前1.28万元/吨,涨幅达24%。长期看PO供需格局持续优异,叠加成本提升,价格中枢有望继续上移。供给端,新增产能有限叠加开工率弹性小,而需求端受益于消费升级,受益于冷链产业扩张、冰箱容积增大和汽车销量预计增长等因素影响,需求有望持续稳健增长。成本端,由于丙烯价格受益油价上涨,将推高PO成本,助力PO涨价。

盈利预测与估值。预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.91元、1.01元,对应动态PE分别为19倍、15倍和14倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险、军工业绩不达预期的风险。