4月海外债市深度点评:美债破3%!如何找到理解本次全球债市抛售潮的另一片拼图?通胀是“驱动马达”,强美元预期的复归或是“方向盘”

事件:

2018年4月18日,美国10年期国债收益率突然开始持续性的上行,开启了本轮全球债市抛售潮的序幕。2018年4月19日,英国10年期国债收益开始大幅上行;2018年4月20日,日本10年期国债收益猛烈跳升51%。截止目前,美国10年期国债收益率大涨5日达到3.003%的水平(至截稿时,下同),英国10年期国债利率也涨至1.543%的水准,日本10年期国债收益率在三天内从0.038%涨至0.054%。10年期美债当前的收益率已经达到了2014年以来的最高水平,10年期英国国债收益率已经达到了2017年以来的最高水平,美债对外利差猛然拉大。

点评:核心观察:解释这一轮全球抛售潮的第一片拼图来自于通胀预期受多重因素助推,而逐渐成型的预期落地过程:

(1)叙利亚局势持续发酵,中美贸易冲突收束尚待时日所引发的全球对于原材料贸易的担忧。原油价格急升,大宗期铜、铝、锌、镍、锡同样升势势猛,助推通胀预期上行。10年期美债和债的隐含通胀率已经上升至4年以来的最高水平,至2.18%和1.41%;(2)同时相应的结合其他美经济基本面向好因素,所带来的美联储全年加息频次预期由3次向4次靠拢的预期也同时存在,利率中枢有进一步上行压力;(3)而投资人的感知一侧(最终决定预期形成的关键)来自于(a)对17年大多数时候“隐身”的通胀归来的期盼;(b) 经济回暖速度边际快于 “缩表”而导致的“隐形扩表”带来的“双合理性”思维模式。

核心观察:我们尝试补充另一点:即强美元预期的突然复归。美元走向由中性偏弱向中性偏强的预期的修正是一个关键的“新”因素,它部分是在修正了前期持续扩大的美、美日收益率差,这会让配资方更青睐于“高抛”德日英法债,而“低吸”美债。美元预期修正,结合前期事件:欧日英先后释放诸多包含基本面“钝化”迹象;欧日元及英镑自4月17日以来出现急跌,美元顺势恢复至17年末水平,趋弱预期减缓;自2018年1月起,欧日复苏“钝化”引发的“美债-欧日债”利差再度扩大;美债发生抛售,收益率上行破3%趋势显著;这四点成为诱发欧日英债券抛售潮的逻辑链。

后市展望:强调两点:(1)美债收益率长期上攀动能可持续性仍较强;(2)美债收益率若短期上攀超预期,股市回调风险或显著上升,市场资金回流债市可能性加大,或反支撑债券市场,收益率“闯关破位”步伐放缓。我们强调货币政策趋紧,通胀预期走升以及“赤字税改+赤字基建”引致的“挤出效应”。

三点补充:(1)通胀预期的走升存在“数据”和“投资人感知”的双支持,将具有足够的坚韧度,这在另一面同时或对货币政策的松紧度提出要求;(2)欧日的“钝化”趋向比较显著,美元预期的方向感出现模糊;(3)扣减掉汇兑风险(美元贬值风险)的美预期国债收益率虽仍低于德日水平,但伴随弱美元预期的动摇,美债吸引力会边际走升,美债的短期支撑犹存。