天赐材料:布局持续完善,重返增长可期

支撑评级的要点

公司盈利同比下滑23%符合预期:公司发布2017年年报,实现营业收入20.57亿元,同比增长11.98%;实现归属上市公司股东净利润3.05亿元,同比减少23.11%,对应EPS为0.92元。

锂电材料以量补价,日化材料稳定增长:公司锂电池材料实现收入13.43亿元,同比增长9.62%,毛利率38.85%,同比下降4.77个百分点;公司电解液出货量快速增长,但电解液价格大幅下降,以量补价影响盈利水平。公司日化材料及特种化学品实现收入6.37亿元,同比增长21.32%,由于上游原材料不断涨价,毛利率同比下降7.29个百分点至25.07%的历史低点。有机硅橡胶材料毛利率同比下降15.33个百分点至19.67%,主要由于上游原料涨价,下游竞争激烈,材料成本上涨难以传导到下游。

公告多项对外投资,深化锂电材料平台化战略:公司公告多项对外投资,一是年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中一期项目建设年产5万吨电池级硫酸镍产线,总投资1.89亿元;二是投资2.82亿元建设年产500万吨锂辉石选矿项目(一期),该项目的实施是基于子公司九江矿业与中钢澳公司签订的2亿美元氧化锂/钽原矿重大合同;三是以5,360万元认购江西云锂新增的1,600万股股份,增资完成后持股比例达到23.18%。公司形成并不断完善电解液-正极材料的横向产业链布局,以及锂矿石-碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液、磷酸铁-磷酸铁锂、硫酸镍-三元材料的纵向一体化布局,成本优势明显,协同效应显著,锂电平台化战略不断深化。

评级面临的主要风险

政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。

估值

预计公司2018-2020年每股收益分别为2.22元、2.34元、3.00元,对应当前股价市盈率分别为19.4倍、18.4倍、14.3倍;维持公司买入的投资评级。