锦江股份跟踪报告:成本费用率如期下降,公司业绩持续提升

成本费用率如期下降:我们在深度报告《锦江股份(600754)行业周期助力公司业绩高速增长》中反复提到的在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2017年公司实际销售+管理费用率为78.3%,比16年降低2.7个百分点,符合我们预期(信达预期下降2.4个百分点,与实际值仅差0.2%)。逐季来看,公司销售管理费用率从17年Q2开始下降,我们预期公司2017年每个季度销售管理费用率下降0.7~1.2个百分点,公司实际每个季度平均下降0.7个百分点,Q2~Q4每季度销售管理费用率平均下降1.7个百分点。我们预计,在行业持续向好的背景下,公司成本费用率仍将下降,从2017年的78.3%下降到2020年的71.8%。

盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股,对应当前股价31.38元/股的PE分别为25x/16x/12x。维持公司“买入”评级。

风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。