隆基股份:最坏时间已经过去,盈利能力将逐季抬升

公司2018年一季度实现收入34.7亿元,同比增长29%,净利润5.43亿元,同比增长24%,基本符合市场预期。

经营分析

收入保持较快增长,行业淡季中产业链价格的非对称下跌令毛利率承压:受今年光伏行业“淡季特别淡”影响,一季度期间公司主要产品之一单晶硅片价格下跌近20%,同期成本端硅料价格仅下跌约15%,且跌价时间滞后硅片一个月以上,此外,公司云南产能处于爬坡初期,预计非硅成本也会阶段性偏高,综合以上各因素影响,公司Q1综合毛利率承压至21.9%,同、环比分别下降9个、5个百分点;然而受组件出货强劲增长拉动(尤其是出口),Q1收入仍然保持了较快增长。

今年最坏时间已经过去,产业链价格近期明显企稳,毛利率有望逐季回升:国内外需求自Q1末开始复苏,尤其是国内分布式、领跑者项目对单晶和高效产品的需求拉动,令单晶硅片/组件价格企稳,部分高效产品甚至酝酿涨价(目前情况与2016年下半年价格急跌后出现反弹十分相似),随着今年分布式抢装需求的释放、下半年硅料新产能的投产,行业上下游的供需结构都向着有利于公司业务的方向发展,再叠加公司自身云南产能逐步爬坡后的成本下降,预计今年从Q2往后,公司毛利率有望逐季回升。

再次强调组件业务盈利超预期弹性大,在手电站是丰厚的“利润池”:由于公司电池组件全产能的平均效率远超其他竞争对手,单瓦售价和成本均优于同业,因此在今年硅片环节因行业产能大幅释放、公司需通过较激烈的价格战来争夺市场份额的同时(主要针对多晶),组件业务有望撑起公司盈利贡献的大旗。此外公司在手电站对应丰厚的利润储备,尤其是在未来分布式补贴大幅下降的预期下,存量锁定高度电补贴的分布式电站价值更加突显。

盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测,预计2018~2020E年净利润42、56、73亿元,对应EPS分别为2.12,2.82,3.68元,目前股价对应17倍2018PE。 光伏平价上网的路径已经十分清晰,有能力保持成本优势的制造企业空间不可限量,维持“买入”评级和50元目标价。

风险提示: 国内分布式等政策执行低于预期,产品价格战激烈程度超预期。