启迪桑德2018年一季报点评:一季报超预期,持续看好公司环卫及PPP领域突破

持续发力PPP业务,2018年业绩高增长可期。2016年底,公司开始承接市政环保类PPP项目,2017年1月至今,公司公告的PPP中标金额累计达262亿元。定增后公司资金充裕,2018年一季度期末在手现金38亿,同时获得银行授信121.51亿,在目前金融强监管,融资渠道收紧的情况下,公司仍有资金实力确保在手项目的平稳落地,2018年业绩持续高增长可期。

环卫业务增长强劲,2018年1季度再获突破。公司作为环卫行业细分领域龙头,借行业市场化推进东风,增长势头强劲。2018年一季度环卫行业再次迎来高速释放期,全国市场共招标2658个项目,总合同累计512亿元,公司获得合同额累计55.87亿元,年化合同额累计7.13亿元,10.91%的市场占有率仅次于北京环卫集团排名第二。公司环卫订单进展超去年同期,今年公司环卫业务高增长依然值得期待。

再生资源业务应收账款预期减少,公司两网融合是未来最大亮点。日前生态环境部公布了2018年度部门预算,一般公共预算拨款中的政府性基金预算拨款约36亿元,全部为提前下达的废弃电子产品回收处理费用补贴资金,较2017增加27.56亿元。该类补贴资金的大幅增加有助于公司再生资源业务回款,减少应收金额,优化资产负债表结构。公司凭借环卫业务优势,可以较好地控制住渠道,通过互联网环卫云实现再生资源+垃圾分类的两网融合,为公司后续再生资源业务开展打下坚实基础。

维持“买入”评级:公司环卫及市政环保类PPP订单签约进度仍可保持快速增长,我们维持盈利预测,预计2018-2020年净利润分别16.02、19.68、23.28亿元,对应EPS为1.57、1.93、2.28元。考虑公司为固废领域龙头,未来仍将受益于环卫市场化、渠道优势以及PPP市场放量,并通过环卫为入口开拓千亿再生资源领域,给予公司2018年25倍PE,维持目标价39.25元,维持“买入”评级。

风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;固废项目运营后毛利率无改善。