债市睡美人2.0:我们依旧看好债券

事件:2018年4月17日,央行负责人表示将降准置换MLF;《资管新规》依旧迟迟未能正式发布;4月23日,政治局会议提出“持续扩大内需,保持宏观经济平稳运行”的主张。

点评:降准、《新规》迟发、扩内需连续出手,政策频出显示基本面隐忧:4月17日以来,降准、《新规》迟发以及政治局会议提出“扩大内需”等一系列政策措施推出,都反映出目前经济基本面的发展存在一定的隐忧。从经济数据上来看:受贸易战影响,进出口对经济的贡献存在变数。投资方面,制造业、基建水平低迷;地产增速后期受土地购置费增速回归常态的影响下,难以保持超预期增长。而3月开工复产后工业增加值的下行反映出目前内需不足的状态。近期监管、货币以及宏观调控等层面陆续出台的相关政策,也都反映出经济前景预期存在极大不确定性,经济增长存在隐忧也侧面上显示出债市2季度具有持续走强的基础及动力。

降准之意在降成本,证实滞后债市有支撑:央行4月17日的降准置换虽然释放了1.3万亿的流动性,但其主要的目的是降低银行的负债端成本,进而是降低企业的融资成本,进而支持实体经济的发展。根据央行的《货币政策执行报告》显示2017年以来,企业的融资成本(非金融企业加权平均利率)四个季度的水平分别达至5.53%、5.67%、5.76%与5.72%,虽然2017年4季度有所下行,但整体仍处于较高的水平。今年5月中旬将公布2018年一季度《货币政策执行报告》,预计企业融资成本仍将保持较高水平。因此,从数据角度上看,央行降准置换降成本的效果最迟要8月二季度货币执行报告发布后才能得到证实。因此,央行的降准置换短期内向市场显示出货币政策边际宽松趋势,对债市走强有利;但其降成本支持实体经济的作用要到8月方可得到验证,不会对2季度债市持续走强形成制约。

贸易战作用持续发酵,6月之前影响难定:贸易战近期持续升级,贸易战对经济的影响也在不断深化,但是否会开展仍存在一定变数。从全局角度来看,贸易战如果开战,可能会对进出口以及制造业投资产生影响,进而拉低经济增速,对债市有利;但根据301调查和WTO DSG流程轴走向来分析,目前中美双方正处于301调查的第二阶段、WTO争议解决的第一阶段,要到6月4日的磋商窗口期后才会决定谁否加征关税,彼时贸易战开战的作用才会显现。因此在6月之前,贸易战的影响更多是引发避险情绪的抬升,这一点对2季度债市走强形成情绪上支撑。