天顺风能:风塔销售逆势增长,运营叶片渐次发力

17年净利润4.7亿元,同比增长15.51%,每10股派发现金红利0.33元:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%;实现归属母公司净利润4.7亿元,同比增长15.51%。对应EPS为0.26元。其中4季度,实现营业收入8.95亿元,同比增长29.31%,环比下降13.05%;实现归属母公司净利润1.12亿元,同比增长77.31%,环比下降3.43%。4季度对应EPS为0.06元。公司2017年利润分配方案为每10股派发现金红利0.33元。

风塔销量逆势增长,原材料上涨侵蚀业绩:2017年,国内风电行业受风电补贴政策缓慢退坡、“红六省”预警装机限制以及南移建设周期延长等多重不利因素影响,新增装机容量下滑,市场需求大幅减少。1)公司风塔业务逆势增长,新签订单量37.8万吨,同比增长32.19%;销售量38.1万吨,同比增长28.76%。风塔销售收入27.39亿元,同比增长29.9%。但受钢材价格持续上涨人民币持续升值影响,风塔业务盈利能力有所下滑,毛利率下滑7.24个百分点至25.31%,但仍好于行业平均。测算风塔净利润约3亿元,同比略微下滑。2)风电长业务方面,哈密项目实现收入2.39亿元,净利润0.98亿元。报告期内,哈密风电场平均弃风限电率33%,等效利用小时数1736小时。

行业复苏叠加成长,风场+叶片贡献增量:1)展望18年,我们认为:南方市场经过摸索,环评、工期因素影响将逐步弱化,项目进程加快;北方红六省限电改善持续超预期,部分省份有望解禁、恢复装机;分散式风电破冰贡献额外增量,成长空间打开。我们预计18年国内风电装机有望达到26GW,同增33%以上。公司作为风塔龙头,将明显受益行业装机量增长。2)弃风限电率持续改善,将有利于哈密风场盈利释放。同时公司山东、河南330MW募投风电场加快建设,预计将于18年2季度开始陆续投产。计划开工180MW,已签订项目开发协议的风电场资源750MW,运营规模持续扩张。3)2017年公司风电叶片已经通过代工开始贡献销售收入,为公司叶片的“海外客户”和“中国客户的海外市场”的双海战略积累了良好的经验。公司自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利,将在2018年4月投产,将贡献业绩增量。

费用率下降,存货上升,现金流净流出:公司2017年期间费用同比增长28.79%至4.33亿元,期间费用率下降1.19个百分点至13.65%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降3.31%、下降1.63%、上升320.35%至1.44亿元、1.52亿元、1.37亿元;费用率分别下降2.03、下降2.04、上升2.88个百分点至4.53%、4.81%、4.31%。2017年经营活动现金流量净流出1.30亿元,同比下降123.54%;销售商品取得现金25.61亿元,同比下降6.81%。期末预收款项0.58亿元,同比增长189.02%。期末应收账款16.21亿元,较期初增长6.81亿元,应收账款周转天数上升4.42天至145.47天。期末存货8.5亿元,较期初上升4.57亿元;存货周转天数上升13.58天至97.23天。

盈利预测:预计公司2018-2020年归属母公司净利润为7.11、9.23、11.55亿元,对应EPS分别为0.40元、0.52元、0.65元。我们给予2018年22倍PE,对应目标价8.8元,维持买入评级。