正泰电器:低压电器+光伏双轮驱动,业绩提速

事件:

正泰电器发布2017年年度报告及2018年一季报:2017年公司实现营收234.17亿元,同比增长16.13%;实现归属于母公司所有者的净利润28.40亿元,同比增长29.98%。2018年一季度公司实现营收50.95亿元,同比增长27.99%;实现归属于母公司所有者的净利润6.13亿元,同比增长70.59%。

投资要点:

业绩显著提速。

从2017年及2018年一季度的业绩增速来看,公司营收及利润都呈加速增长态势,其中营收增速从16%提升至28%,净利润增速从30%提升至79%。分业务来看,公司低压电器业务稳健增长,光伏太阳能、电子电器和建筑电器等新兴产业达成了较高的增长,显示公司在继续保持低压电器主业的竞争优势同时,新业务取得了迅猛发展的势头。成本费用方面,2017年全年期间费用率小幅增长0.61PCT至15.62%,主要是销售费用的增长;综合毛利率为29.32%,同比小幅下滑0.59PCT。

低压电器业务增长稳健。

2017年公司低压电器业务营收为140.73亿元,同比增长14.21%,2015年以来增长持续加速,显示了低压电器业务提升取得了显著的效果。低压电器毛利率为32.48%,同比减少0.93PCT,主要系大宗原材料价格有所上涨所致。其中,建筑电器、电子电器及控制电器营收增长皆超过20%;核心产品配电电器与终端电器增速分别为13.4%与9.8%,表现稳健。高端产品诺雅克子公司实现营收4.77亿元,净利润4117万元,同比改善显著。

光伏业务快速增长。

2017年公司实现光伏组件销售2.04GW,同比增长51%,毛利率约10.9%;实现光伏逆变器产量1.75GW,毛利率达32.9%。电站运营业务实现约17亿元收入,毛利率为59.3%,同比提升6.05PCT,主要为西部太阳能电站的弃光限电现象好转。截至2017年末,公司持有电站装机量达2315MW;此外,在手已核准的总装机容量为2888MW,后续电站转让及运营的收入将驱动光伏业务持续增长。

户用光伏持续开拓。

2017年正泰新能源完成户用光伏用户安装超4万户,领跑国内户用光伏行业,通过承办全国户用光伏应用经验交流会,举办正泰百镇万村“新能源示范镇”创新交流会及“正泰光伏学院”揭幕典礼和正泰户用光伏全国经销商推广大会等,进一步提升品牌影响力。公司加强居民屋顶业务的市场拓展,在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业,工商业分布式方面实现余量上网模式装机超500MW,行业内领先,为售电侧改革大背景下的“隔墙售电”奠定坚实基础。

首次覆盖给予“推荐”评级。

我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入279.95/315.35/349.99亿元,实现净利润35.84/41.02/45.15亿元,对应PE分别为17/14/13倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务快速增长,我们看好公司中长期的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示。

1.社会固定资产投资增速下行风险;2.新能源政策风险;3.光伏行业产能过剩风险;