迪森股份:清洁取暖核心受益标的,业绩增长符合预期

事件:公司发布2017年年报,实现营收19.21亿,比去年同期增长81.09%,实现归母净利润2.13亿,比去年同期增长67.06%,扣非后归母净利润2.14亿,比去年同期增长90.45%。同时公司公告2018年一季报,实现营收4.77亿,比去年同期增长51.51%,实现归母净利润6413万,比去年同期增长84.07%。

业绩高速增长,毛利率略有下滑。2017年公司营收同比增长81.09%, 扣非归母净利润同比增长90.45%,业绩大幅增长主要原因是:1)C 端壁挂炉持续受益于北方煤改气推进,营收增速超160%;2)B 端运营业务受益于世纪新能源并表以及部分运营项目投产,营收增速达39.29%;3)B 端装备业务由于订单量提升营收增速达46.41%。公司整体毛利率为33.73%,同比下降1.83个百分点,主要是C 端业务毛利率下滑6.21个百分点导致。

清洁取暖与煤改气发力,C 端壁挂炉持续高增长。受2017年国家发布北方清洁供暖政策同时叠加煤改气影响,壁挂炉市场需求猛增,国家能源局制定的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》提出,煤改气政策规划壁挂炉安装的达到1200万户,到2019年北方清洁取暖面积占总取暖面积提高到50%,替代散烧煤7400万吨,“2+26”重点城市清洁取暖率达90%以上。2017年公司C 端壁挂炉出货量超过50万台,销售量超过40万台,增速均超过200%。随着煤改气持续大力推进,公司壁挂炉业务有望保持高速增长。

B 端业务稳健发展,在手项目支撑业绩。B 端营运业务实现营收8亿, 同比增长39.29%,主要是世纪新能源并表以及部分运营项目投产。2018年公司将积极布局自备电厂能源托管领域,推动与杭州锦江集团合作,加快广西田东锦江产业园锅炉系统试点改造工作。B 端装备业务2017年销售量808台,同比增长超30%,2018年公司将加大工业端“煤改气”市场布局,为B 端装备业务做大奠定良好基础。

投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为3.14亿、4.20亿和5.18亿,EPS 为0.86元、1.16元、1.43元,市盈率分别为16倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。

风险提示:煤改气推进不及预期,行业竞争加剧