玲珑轮胎公司年报点评:收入快速增长,市场份额有望进一步扩大

公司轮胎销售业务量价齐升,营业收入实现快速增长:由于下游市场需求回暖,公司产品品质、交付能力等竞争力的不断提升,公司的轮胎产品销量大幅增长。2017年,公司轮胎产销量均创新高。全年轮胎总产量达5025.11万套,同比增长15.98%;全年轮胎总销量达到4910.52万套,同比增长16.41%;同时,受轮胎原材料价格上涨推动,公司2017年轮胎价格也有一定程度的上涨。由于轮胎业务销售量和售价的上涨,公司营业收入实现了快速增长。

轮胎原材料大幅上涨,公司归母净利润增速低于收入增速:2017年度,橡胶助剂、炭黑、骨架等轮胎原材料价格及生产所需能源的采购价格均出现较大幅度上涨。受此影响公司原材料采购成本上升而轮胎产品售价调整相对滞后且短期内难以完全消化原材料价格的上涨幅度,相比2016年,毛利率下降4.34个百分点至23.69%。这导致了公司归母净利润增速远低于营业收入的增速。

天然橡胶价格大幅回落,公司盈利空间将得到释放:天然橡胶是轮胎的主要原料。2016年4季度至2017年1季度,天然橡胶价格翻番,导致1,2季度行业出现较大亏损,公司盈利空间也被挤压。2017年3季度开始,天然橡胶价格逐步回落到历史低位水平,成本端压力减缓,公司盈利恢复。我们认为未来两年天然橡胶供给预期增加,天胶价格大幅上涨的概率并不高,因此未来两年原料价格对公司盈利的冲击风险并不大,公司业务盈利空间大概率将得到释放。

若干产能在建,公司轮胎产销量有望取得新突破:公司的产能利用率一直处于比较高的水平,要提升产能势必要进行扩建。公司目前拥有产能半钢胎逾4000万条,全钢胎逾600万条。另外,公司本身在德州基地和柳州基地还有在建产能。2017年玲珑集团与荆门市政府签订协议,在未来两年新增产能1200万套半钢子午线轮胎和240万套全钢子午线轮胎。未来,随着公司产能的不断释放,产销量将会取得新的突破。

得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。

投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.32、1.53元,对应PE分别为15X、12X、11X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。