洽洽食品:两大新品拉动增长,2018持续放量

公司公布年报,2017年实现营业收入36.03亿元,同比增长2.6%,归属于上市公司股东净利润3.19亿元,同比下降9.8%,对应EPS为0.63元;其中第4季度实现收入10.93亿元,同比增长11.4%,归属于上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长1.6%。

老品止跌企稳,新品放量显著,收入增速止跌回升。公司整体收入增速自2017下半年逐步加速,2、3、4季度增速分别为0.7%、3.8%、11.4%。主要源于:(1)老品止跌企稳,公司传统瓜子产品收入占比约50%,此前出现收入下滑,对此公司进行了主动升级优化,2016年下半年开始提高原材料品质,该项产品销售在2017下半年止跌企稳,10月后实现稳定增长;(2)两大新品蓝袋瓜子和每日坚果放量显著,其中,蓝袋系列瓜子贡献收入5.3亿元(含税),同比增长100%以上,全年收入占比由2016年6%左右提升至13%;每日坚果从5月正式投放市场,2017年实现收入1.6亿元(含税)。两大新品合计贡献收入增量3.76亿元,对收入拉动明显。目前两大新品仍处在放量阶段,预计公司2018年收入增长情况优于2017年。

毛利率略有下降,主因是毛利较低的每日坚果快速放量、收入占比提升;销售、管理费用表现稳定。公司2017年综合毛利率29.89%,同比下降1.18pct,其中葵花籽业务毛利率33.48%稳定,坚果业务毛利率下降比较明显,由21.56%下降至16.21%,主因是毛利率较低的每日坚果快速放量。由于公司每日坚果采用品质更优原材料,同时规模效应不明显,2017年毛利率不到20%。费用方面,2017年销售费用同比增长8.5%,费率提升0.74pct至13.57%,基本可控;管理费用基本稳定。

2018-2019业绩展望:新品持续快速放量,关注收入扩张和品牌建设。两大新品当前渗透率仍然很低、规模尚小,未来两年仍处于放量阶段,预计仍将保持较高增速,我们预计蓝袋产品2018年有望实现50%以上增长,每日坚果有望实现4~5亿元含税收入(月销售收入约3~4千万元),预计收入增速15~20%。总体利润规模稳步提升。

投资建议:买入-B投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.3%、11.9%、9.0%,净利润增速分别为13.9%、10.2%、12.4%,给予买入-B的投资评级,12个月目标价为19.44元,相当于2018年26.5倍动态市盈率。