百川能源:业绩大幅增长,接驳迅速确认

2018年一季度营收增长216%,归母净利润增长250%

公司发布2018年一季报,实现营业收入15.97亿元,同比+215.72%;归母净利润2.93亿元,同比+249.53%;扣非归母净利润2.71亿元,同比+223.69%。

煤改气接驳户数持续确认,连带提升销气规模

报告期内公司营收同比+215.72%,主因为销气业务与接驳业务的大幅增长。

农村煤改气户均年用气量可达城市建成区用户的6-8倍,在贡献接驳业绩的同时亦连带推动了销气量提升。我们判断一季度以农村煤改气为主的接驳户数确认较多,主要为2017年完工但未及确认的约15-18万户煤改气接驳收入部分确认所致。预计18H1该部分延迟确认的接驳户数将基本完成确认。

农村接驳与冬供采购LNG影响利润率,后续利润率仍有下行空间

报告期内公司综合毛利率22.64%,同比-6.49pct,分析主因包括①农村地广人稀,接驳利润率低于城市内生接驳;②供暖季少部分气量采购高价LNG摊低售气利润率。我们预计公司2018年售气利润率有望随今冬天然气市场供需缺口的缩窄而有所改善。但由于公司当前处于快速确认农村接驳时期,利润结构中超过80%为高毛利率的接驳业务贡献,伴随后续农村接驳新增业务量递减,公司综合毛利率或仍面临下行压力。

煤改气补贴回款顺利,综合税率持续走低

公司报告期内经营现金流净额1751.38万元,实现扭亏,同比+133.45%,判断主因为农村煤改气相关的政府补贴款持续流入,体现河北煤改气核心地区政府补贴支付能力符合此前的乐观预期。由于煤改气相关收入不征税,且煤改气补贴形成递延收益增加递延所得税资产,公司综合所得税率同比下降14.69pct至11.68%,且低于17年报的12.39%,进一步推升业绩增速。

看好销气持续增长与接收站布局,维持“买入”评级

我们维持公司2018-2020年盈利预测为10.1/11.4/12.7亿元,对应动态PE为12/11/10倍,公司当前估值低于同业,当前股价低于定增价格13.05元与员工持股成本价14.85元,看好销气增长与LNG接收站布局,维持“买入”评级。

风险提示

外延扩张不达预期,LNG接收站进展不达预期,2019年起接驳量快速下行。