爱尔眼科:业绩维持高速增长,龙头地位进一步巩固

业绩总结:公司2017年实现营业收入59.6亿元,同比增长49.1%;实现归母净利润7.4亿元,同比增长33.3%。

业绩维持高增长,盈利能力保持稳定。1)2017年公司门诊量507.6万人次(+37%);手术量51.8万例(+37.2%)。各项核心业务均实现高速增长,屈光项目实现收入19.3亿元(+69.2%)、白内障项目实现收入14.2亿元(+44.4%)、视光项目实现营业收入11.7亿元(+34.4%)。公司毛利率和期间费用率保持稳定。2)2017年,公司加大医院布局,并购基金内首批成熟医院已注入上市公司,新并表医院13家,新并表收入7.6亿元、并表利润约9716万元,目前上市公司和并购基金旗下共有200余家门店开业,其中省会已全面布局,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司发展潜力仍显广阔。

从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上,前10大医院占利润比重已由2016年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2017年收入规模接近4亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔,为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。

加强学术建设,品牌力度进一步增强。2017年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98篇,其中国际SCI/Medline收录论文25篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73篇。我们认为随着公司学术体系完善,品牌力度将进一步增强,眼科领域龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.84元、1.13元,对应PE分别为68倍、51倍、38倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。

风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。