央行置换式降准政策点评:货币利率下行,期待资产直购

必定到来的降准

降准是我们一直认为不能排除的选项,也可能是市场上唯一秉持这个观点的机构,之所以坚持降准的预期,是因为当前中国基础货币投放转变之际,货币乘数提高在去杠杆形势必定是难以持续的;从国债的货币经济学意义上说,央行主动投放的能力是有限的,除非央行突破货币的国家信用本质,敢把货币发行和国家信用脱钩(从央行2017年4季度货币政策执行报告看,央行有这个胆!这不得不令人担心。)

置换式降准=大幅度降息

当前基础货币余额约为32万亿,其中外汇占款约21.5万亿,这意味着中国基础货币投放中只有70%左右是无成本的。本次降准当日置换规模未9000亿,成本节约近300亿。储备货币中,PSL约为3万亿,各种期限的OM操作约3.5万亿,假使中国央行跟随FED年内也3次加息、每次加息5BP,即未来OM的利率再提高10BP,那么全年对银行的利差收入影响也仅为50亿左右,和置换式降准相比,差距甚大!

置换式降准不改货币“稳中偏紧”格局

在经济低迷持续和金融去杠杆压力下,储备货币增多并不一定会带来商业银行的实际信用扩张!降准后,更多的储备金将被释放,但监管强化下商业银行因同业拆借受限,对超额储备的需求也上升,降准后释放的准备金将更多地用于机构上升的超额储备需求,而不是用于信用扩张。因此,降准并不会带来货币增长的大反弹,未来货币增长仍将维持平稳,货币体系的“稳中偏紧”局面不会改变。

货币利率将有效下降

本次置换式降准主要是针对过去未享受差别准备金率的金融机构,这类机构主要为大型机构,而大型机构又是货币市场上的主要资金融出方。按央行测算,此次置换式降准将有4000多亿零成本额外余量,这意味着货币市场供求紧张关系将发生根本逆转。实体市场借贷利率,很有可能降幅有限,借贷利率和债券中长期利率或保持相对稳定。

6.将造就资本市场平稳运行基础

在降准带来市场利率下行趋势下,股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认,估值中枢将提高。降准将使货币利率下行得到市场确认,市场利率中枢下行,对股市持续上扬的空间将进一步被打开。置换式降准带来的基础货币成本下降和货币利率下行效应,使得债市的“去杠杆”压力下降。

央行方向预测:中期偏转操作、长期直购资产

依靠货币乘数扩张维持相对平稳的货币增长空间,也已压缩至极限!中国未来要维持流动性相对平稳的态势,势必面临以下选择:降准、新创基准货币投放渠道。降准并没有改变中国基础货币投放格局:未来储备货币增长日益转向主动投放,直购资产将是信用货币体系下基础货币投放的终极解决方案。