索菲亚一季报点评:衣柜增长势头良好、司米厨柜盈利能力逐步好转

事件:

索菲亚发布了2018年一季报,报告期内公司实现营业收入12.43亿元,同比增长了30.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长了33.48%;扣非归母净利润为0.97亿元,同比增长了36.46%。业绩增速基本符合预期。此外,公司公布了2018年1-6月的经营业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润3.68亿元-4.27亿元,同比增速为25%-45%。

投资要点:

主业增长势头良好,厨柜、衣柜毛利率均呈现稳步提升的趋势。2018年Q1,公司的衣柜业务实现11.2亿元的收入,同比增速为32%;司米厨柜业务实现9590万元的收入,同比增速为-6%。同期公司的综合毛利率为34.75%,同比提升了2.39pct。公司衣柜业务的稳健增长主要得益于订单数(2018年Q1订单数的同比增速为19.23%)和客单价(2018年Q1客单价的同比增速为14.8%)的持续提升,司米厨柜收入增速下滑的主要原因为2017Q1厨电产品压货情况严重,高基数影响所致。剔除该因素的影响,厨柜的销售收入仍实现19.88%的提升,并且就2018年Q1司米厨柜的亏损额来看,相较于2017Q1公司实现了500万的减亏。再结合公司2018年Q1衣柜、厨柜毛利率的变化情况来看,索菲亚衣柜的毛利率提升了1.1pct,司米厨柜的毛利率从2017Q1的2%显著提升至2018Q1的18%,这主要得益于规模经济效应的逐渐体现。由此可见,2018Q1公司衣柜增长势头强劲,厨柜业务收入增速回暖趋势逐渐显现且盈利能力不断提升。

公司渠道扩张速度不断加快,品类的丰富度逐渐完善。截止2017年年底,公司拥有索菲亚衣柜专卖店2200家(另有400家超市店)、20家大家居融合店、720家司米厨柜专卖店、95家米兰纳独立店、160家华鹤品牌定制木门门店。2018年Q1,公司新开了75个衣柜专卖店,50个厨柜门店,4个木门专卖店。结合2018年全年开店目标来看,公司计划新增衣柜门店400家、司米厨柜门店300家、米兰纳木门专卖店100家、大家居融合店100家。由此可见,新店渠道的加速扩张能够为公司2018年的高速增长打开新的增量空间。

公司的内部费用管控能力良好,净利率基本与去年同期持平。2018年Q1公司的期间费用率为24.46%,同比提升了2.66pct。对应销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.15%/12.93%/0.33%,同比提升了-0.04pct/1.67pct/0.91pct,净利率为6.90%,基本与去年同期保持平衡。管理费用率提升显著的主要原因为公司研发支出、人员增加以及折旧费用增加所致,预计未来随着信息化程度的提升,公司的综合毛利率将有望继续上行。此外,公司的应收账款较期初增加了29.76%,主要因为公司与国内知名房地产公司深度合作导致大宗业务的快速增长,所以工程业务导致应收账款余额增加。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别对应1.30元、1.73元、2.25元、对应的PE分别为25.31倍、19.04倍、14.61倍。未来看好公司衣柜业务的加速增长、厨柜业务盈利能力的持续改善以及渠道加速扩张所带来的增量新空间。结合司米厨柜当前退单率较高的实际情况,我们对厨柜业务的盈利预测做了适度下调。但因当前的估值已处于历史底部位置,且未来三年业绩复合增速近30%以上,对应的PEG小于1,所以综合成长股的投资方法来看,我们维持“增持”评级。

风险提示:地产调控因素、行业竞争加剧、新店扩张不及预期、产能投放不及预期。