港股投资策略:二季度策略,风格重回价值

美股上涨趋势不会立刻结束,但振幅加大

在过去的两年中,标普500企业盈利不达预期而股票市场保持上涨,我们认为按照作用强弱可归结为1)美联储加息的迟缓;2)特朗普政府的税改预期;3)企业回购;如今,降税的靴子落地而且已经预期包含于股价中,企业暂时还有大量的资本可以用于回购,因此主导影响因素从1)2)3)落到了1),但3)还可帮助指数小幅上升或者高位震荡。这与美股历史的多重顶(2007、1999-2000)的走势也颇为相似。随着利率水平的上升,越往后对于多头恐将越为不利。

港股一季度的走势追随美股,振幅加大,风格在小市值

我们对港股18年的总体判断是:前扬后抑。因此18年上半年,将会是奠定全年收益率水平的关键时刻。一季度大盘股小幅上涨,而小盘股表现靓丽。

其中,公用事业(市场风险偏好的下降),能源(原油价格的振荡上行),工业(相对零散),金融(银行股的估值修复),软件(后周期)表现颇佳,这实质上反应的是今年继续去杠杆过程中,市场对地产板块以及地产直接、间接拉动的上游板块的担忧,进而将资金更多涌入至低PE(银行)、低风险(公用事业)、趋势性明显(能源)的板块。一季度,风格在小市值标的(我们讨论过历史风格的影响)是经营超预期后的年报行情。总之,一季度,我们明显看到与去年四季度的不同:市场的风险偏好在下降。

淡化估值,关注经济的基本面

我们建议今年可以淡化估值高低问题的讨论而多关注经济基本面。因为在一个去杠杆的全球资本环境里,估值可以被不断压缩。如果还原本轮经济复苏的来龙去脉:属于经济弱扩张期,并未带有典型的投资增加、通胀压力增加、发电量显著增加等特征,而企业表现的是“持币观望”的态度,这样,我们就需要对经济的复苏抱有耐心,也需要综合跟踪多个宏观变量,尤其是在国家三去一降一补的政策落实过程中。

二季度港股将迎来反弹,市场风格重回价值

美联储6月份将重启议息,暂无利率大幅上升之虑。恒指历史数据表明:二季度平均获得了全年第2名(最好是四季度)。我们分析了在不同市场情境下的配置方案后,结合年度策略报告,建议在今年的环境中,我们将弹性的要求放低,推荐的是兼顾进退的组合方向:能源、电讯、金融板块(具体个股见下文列表),以及成长性与估值匹配的医药、公用事业、TMT个股。

风险提示

美国宏观经济不达预期的风险;美联储加息过快,导致的市场波动性加大的风险;中美贸易战局面扩大的风险。