固定收益研究:降准持续利好债市,现券价格未被充分反映

主要事件:

央行宣布从2018年4月25日起,下调五类机构存款准备金率1个百分点,包括大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农村商业银行和外资银行。具体操作分为两步:1、从2018年4月25日起,下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点;2、在降准当日,持有未到期MLF的银行,各自按照“先借先还”的顺序,用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF,降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。

固定收益主要观点:降准持续利好债市,现券价格未被充分反映

我们在之前对经济数据的点评以及《贸易争端施压PPI,谨慎看多债市》的报告中提到,社融、M2连续数月持续下行,国内需求不振;同时贸易争端引发短期市场风险偏好骤降,且中长期影响难以低估,尤其是对国内高新企业的影响不可小视,如果贸易战持续会拖累国内PPI,同时对国内CPI提升幅度有限。当时我们认为唯一不确定的是资金面的问题,因为从当时两会传递出的信息看,货币政策依然维持稳健,流动性宽松难有预期。因此我们提出了“谨慎看多”国内债市的观点,未来10年期国债到期收益率中枢判断为处于3.6%~3.9%的区间。

本轮降准力度逆转了市场对流动性未来难松易紧的预期,消除了资金面的顾虑。从近期披露的经济数据看,3月社融仍在下行,同时出口出现萎缩,且中美贸易争端阴雨难散,从低端制造业到高新产业都可能受到不小的影响。本轮的降准的主要意图一方面是在金融监管压缩非标的政策目标下,对金融机构适度补充流动性,降低机构的负债成本;另一方面也有在货币层面上缓解贸易争端发酵对国内经济的压力。

综合以上分析,我们认为本轮降准在目前的时间节点上有利于固收类资产价格继续上行。不仅在于市场流动性会得到补充,而且降准也侧面反映出国内经济基本面的韧性略显底气不足,这很可能会增强市场对经济下行的预期。